醫(yī)藥行業(yè)派2025年成績單 盈利標(biāo)尺下的“冰火兩重天”
2026/4/14   來源：新快報  閱讀數(shù)：

2026年4月，A股醫(yī)藥生物行業(yè)年報披露陸續(xù)完成最后沖刺。“盈利”成為當(dāng)前整個醫(yī)療行業(yè)最核心的價值標(biāo)尺，它不僅決定了企業(yè)的生存，也影響估值邏輯和資本信心。數(shù)據(jù)顯示，截至2026年3月15日，近300家醫(yī)藥生物企業(yè)已披露年報。行業(yè)呈現(xiàn)出前所未有的分化格局：一邊是部分企業(yè)穿越周期（883436）實(shí)現(xiàn)盈利突破，另一邊是曾經(jīng)的行業(yè)明星遭遇滑鐵盧，兩者共同構(gòu)成了年報季最鮮明的對比。

1 扭虧為盈

部分創(chuàng)新藥、CXO企業(yè)進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期

動脈網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2026年3月15日，在已披露年報的近300家醫(yī)藥生物企業(yè)中，有40家實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，占比達(dá)13%，其中11家為上市以來首次實(shí)現(xiàn)盈利。這些企業(yè)主要集中在創(chuàng)新藥（886015）、CXO、GLP-1、中藥四大高景氣賽道，核心產(chǎn)品商業(yè)化突破和海外業(yè)務(wù)拓展是其盈利改善的核心動力。

尤為值得關(guān)注的是創(chuàng)新藥（886015）行業(yè)的盈利突破。據(jù)數(shù)據(jù)，截至2026年4月1日，在已披露2025年年報的81家創(chuàng)新藥（886015）企業(yè)中，約有63%的公司實(shí)現(xiàn)了業(yè)績增長或顯著改善。百濟(jì)神州（688235）作為本土創(chuàng)新藥（886015）龍頭，2025年凈利潤14.22億元，而在2024年，其虧損高達(dá)49.78億元，2025年是其首次實(shí)現(xiàn)年度盈利。其核心產(chǎn)品BTK抑制劑澤布替尼2025年全球銷售額達(dá)到280.67億元，同比增長52%；PD-1抑制劑替雷利珠單抗銷售額達(dá)到52.97億元，同比增長18.6%，兩大產(chǎn)品合計貢獻(xiàn)超300億元收入。行業(yè)觀察人士認(rèn)為，百濟(jì)神州（688235）的扭虧為盈，預(yù)示著中國創(chuàng)新藥（886015）企正式從“研發(fā)投入期”邁入“商業(yè)化收獲期”。

除了百濟(jì)神州（688235），國內(nèi)創(chuàng)新藥（886015）企榮昌生物（HK9995）由2024年的虧損14.68億元，到2025年凈利潤7.1億元，同比增長了148.33%；諾誠健華（HK9969）、通化東寶（600867）、翰宇藥業(yè)（300199）也由2024年分別虧損4.41億元、4272萬元和1.74億元實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2025年凈利潤分別達(dá)到6.42億元、12.42億元和約4500萬元，相當(dāng)于同比上升245.81%、3007.39%和125.86%。其中，由于符合“上市時未盈利公司首次實(shí)現(xiàn)盈利”，諾誠健華（HK9969）A股股票在2026年3月27日取消特別標(biāo)識U，股票簡稱顯示由“諾誠健華（HK9969）-U”變更為“諾誠健華（HK9969）”。

在CXO（醫(yī)藥研發(fā)外包）賽道中，博騰股份（300363）2025年實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢反彈，2025年凈利潤9633.99萬元，成功扭虧為盈，成為行業(yè)內(nèi)的“反彈標(biāo)桿”，也印證了CXO行業(yè)在創(chuàng)新藥（886015）出海（885840）浪潮中的強(qiáng)勁韌性與發(fā)展?jié)摿ΑｎＶ轻t(yī)藥（300149）2024年歸母凈利潤為-2.26億元，2025年預(yù)計歸母凈利潤為1230萬～1845萬元，成功扭虧為盈。

2 深陷虧損

依賴單一業(yè)務(wù)、價格戰(zhàn)內(nèi)卷成共性

與盈利陣營形成鮮明對比的是，虧損的企業(yè)不在少數(shù)。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至目前，2025年A股醫(yī)藥生物板塊已有超百家企業(yè)預(yù)告或披露虧損，占已披露業(yè)績預(yù)告企業(yè)的一半左右，其中超過40家為上市以來首次虧損，包括智飛生物（300122）、萬泰生物（603392）、珍寶島（603567）等行業(yè)知名企業(yè)。具體看這些預(yù)告或披露虧損的醫(yī)藥生物企業(yè)，涵蓋了原料藥（884143）、化學(xué)制劑（884144）、中藥、疫苗、醫(yī)藥流通（884199）、體外診斷（884243）、醫(yī)療耗材（884242）、醫(yī)療研發(fā)外包（884244）、醫(yī)療設(shè)備（884145）等細(xì)分領(lǐng)域。

曾經(jīng)的“疫苗茅”智飛生物（300122）成為2025年的“虧損王”，預(yù)計虧損超百億元，達(dá)到106.98億～137.26億元，同比下滑630%～780%，這也是其2010年上市以來首次年度虧損。公司公告顯示，虧損主要源于三大因素：一是默沙東（MRK）HPV疫苗國內(nèi)銷量大幅下滑，代理業(yè)務(wù)收入同比減少近70%；二是計提存貨減值準(zhǔn)備68.7億元；三是計提應(yīng)收賬款信用減值損失42.3億元。僅這兩項(xiàng)減值就合計超過110億元。

疫苗企業(yè)業(yè)績普遍不景氣。在已披露業(yè)績預(yù)告的11家疫苗上市公司中，智飛生物（300122）、萬泰生物（603392）、百克生物（688276）3家首次陷入虧損，康泰生物（300601）、康華生物（300841）等4家凈利潤同比下滑超五成，僅康希諾（688185）1家實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

行業(yè)人士表示，疫苗行業(yè)當(dāng)前面臨三重壓力：需求端非免疫規(guī)劃疫苗滲透率提升遇瓶頸，核心人群增量不足；供給端出現(xiàn)過剩加上價格戰(zhàn)內(nèi)卷；多數(shù)企業(yè)依賴單一產(chǎn)品或代理業(yè)務(wù)，自研管線同質(zhì)化嚴(yán)重，缺乏差異化核心產(chǎn)品。

此外，多家體外診斷（884243）（IVD）企業(yè)在2025年也出現(xiàn)了 首次年度虧損 或 扣非凈利潤首虧 。萬孚生物（300482）上市以來首次出現(xiàn)扣非凈利潤虧損，其表示虧損皆因國內(nèi)院內(nèi)業(yè)務(wù)量價雙殺、高研發(fā)與銷售費(fèi)用、剝離非核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生減值等。迪瑞醫(yī)療（300396）預(yù)計2025年 歸母凈虧損1.8億～3.5億元 ，為 上市11年來的首次年度虧損 。有分析認(rèn)為，其試劑收入占比偏低，儀器收入占比過高，虧損是商業(yè)模式失衡所致。華大基因（300676）雖然2024年已出現(xiàn) 上市以來首次年度虧損，但因其在2025年繼續(xù)虧損，預(yù)告虧損5.3億～6.3億元，成為行業(yè)標(biāo)志性事件之一。

3 做對做錯

醫(yī)藥行業(yè)生存法則大重構(gòu)

行業(yè)觀察人士分析，那些成功穿越周期（883436）的企業(yè)，普遍踩中了三大成長節(jié)奏。

差異化創(chuàng)新是最核心競爭力。超過五成扭虧企業(yè)的增長動力，都來自創(chuàng)新藥（886015）或創(chuàng)新醫(yī)療（002173）器械獲批上市、進(jìn)入醫(yī)保目錄后的銷售放量。諾誠健華（HK9969）的第二代BTK抑制劑奧布替尼憑借療效優(yōu)勢，2025年納入醫(yī)保后銷量同比激增120%，直接帶動公司盈利；榮昌生物（HK9995）的泰它西普作為全球首個雙靶點(diǎn)治療系統(tǒng)性紅斑狼瘡的生物新藥，全年銷售收入達(dá)14.8億元，成為最核心的盈利引擎。

國際化則打開了第二增長曲線。超半數(shù)扭虧企業(yè)通過海外授權(quán)或產(chǎn)品出口獲得新增收入。百濟(jì)神州（688235）的澤布替尼已在全球75個市場獲批，境外收入占比超過90%；榮昌生物（HK9995）將泰它西普海外權(quán)益授權(quán)給vor biopharma（VOR），獲得1.25億美元首付款和最高可達(dá)41.05億美元的里程碑付款。

對政策紅利的精準(zhǔn)把握同樣關(guān)鍵，通化東寶（600867）憑借胰島素集采中標(biāo)優(yōu)勢，推動門冬、甘精胰島素類似物全年銷量同比增幅超100%，順利實(shí)現(xiàn)扭虧；翰宇藥業(yè)（300199）踩中GLP-1行業(yè)爆發(fā)的風(fēng)口，快速布局原料藥（884143）和制劑業(yè)務(wù)，相關(guān)板塊規(guī)模實(shí)現(xiàn)跨越式增長。

反觀陷入虧損的企業(yè)，其困境也藏著相似的底層邏輯。

路徑依賴是最普遍的問題。智飛生物（300122）過去十年高度依賴默沙東（MRK）HPV疫苗代理業(yè)務(wù)，收入占比長期超過80%，自研管線進(jìn)展緩慢，在國產(chǎn)疫苗大量上市、接種需求下降的背景下毫無緩沖空間，業(yè)績出現(xiàn)斷崖式下滑；萬泰生物（603392）同樣高度押注二價HPV疫苗，2024年該產(chǎn)品收入占比達(dá)67%，2025年受價格戰(zhàn)沖擊收入同比減少58%，首次陷入虧損。

粗放擴(kuò)張留下的風(fēng)險隱患同樣致命。智飛生物（300122）2024年底HPV疫苗相關(guān)存貨高達(dá)222.18億元，需求下滑后不得不計提大額減值；珍寶島（603567）全年因回款延遲和存貨貶值計提的減值合計達(dá)6.61億元，占虧損額的六成以上。

還有不少企業(yè)對政策變化的應(yīng)對失當(dāng)。據(jù)第一財經(jīng)統(tǒng)計，超30家虧損企業(yè)在年報中提及價格下跌是主要虧損原因，其中集采影響最為突出。萬邦德（002082）核心產(chǎn)品未能中標(biāo)第十批國家集采，利潤直接大幅下滑；萬東醫(yī)療（600055）為中標(biāo)設(shè)備集采大幅壓低報價，毛利率被嚴(yán)重壓縮，最終陷入虧損。

2025年的業(yè)績分化，標(biāo)志著中國醫(yī)藥（600056）行業(yè)正式進(jìn)入“盈利為王”的新發(fā)展階段。業(yè)內(nèi)人士表示，過去依靠融資燒錢、講故事、炒概念的發(fā)展模式已經(jīng)難以為繼。資本市場對醫(yī)藥企業(yè)的估值邏輯正在發(fā)生從管線價值到盈利價值的根本性變化，只有具備差異化創(chuàng)新能力、能夠解決未滿足臨床需求的產(chǎn)品才能獲得市場認(rèn)可，只有真正具備商業(yè)化能力、能夠?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)盈利的企業(yè)才能在新一輪行業(yè)洗牌中生存下來。

■新快報記者 梁瑜

編輯：Rae