復(fù)星醫(yī)藥:務(wù)實(shí)發(fā)展,業(yè)績(jī)穩(wěn)健,模式創(chuàng)新
2015/4/1   來(lái)源：申萬(wàn)宏源  閱讀數(shù)：

投資要點(diǎn):

收入增長(zhǎng)20.3%,非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)29.8%。2014年公司實(shí)現(xiàn)收入120.3億,增長(zhǎng)20.3%,凈利潤(rùn)21.1億,增長(zhǎng)33.5%, EPS0.92元;扣非后凈利潤(rùn)13.3億,增長(zhǎng)29.8%,EPS0.58元,基本符合預(yù)期。其中:四季度單季實(shí)現(xiàn)收入33.6億,增長(zhǎng)15%,凈利潤(rùn)5.76億,EPS0.23元;扣非后凈利潤(rùn)2.8億。公司扣非后凈利潤(rùn)保持快速增長(zhǎng),主要由于制藥業(yè)務(wù)、醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)以及聯(lián)營(yíng)公司國(guó)藥控股的快速增長(zhǎng)。公司毛利率44.1%,同比下降0.42個(gè)百分點(diǎn);期間費(fèi)用率36.6%,上升0.15個(gè)百分點(diǎn)。每股凈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.52元,增長(zhǎng)8.2%。

醫(yī)藥工業(yè):核心品種增長(zhǎng)強(qiáng)勁,研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期發(fā)展。醫(yī)藥工業(yè)2014年收入73.4億,增長(zhǎng)11.4%;毛利率52.48%,同比增加0.37個(gè)百分點(diǎn)。1)增長(zhǎng)強(qiáng)勁領(lǐng)域包括:抗腫瘤類產(chǎn)品增長(zhǎng)254%;抗感染類產(chǎn)品增長(zhǎng)30%;心血管類產(chǎn)品增長(zhǎng)25%;代謝及消化類產(chǎn)品增長(zhǎng)17%。2)過(guò)億產(chǎn)品17個(gè):奧德金、阿托莫蘭系列等產(chǎn)品銷售額均超過(guò)人民幣5億元;西黃膠囊和復(fù)方蘆薈膠囊等首次過(guò)億。3)公司不斷加大研發(fā)投入,2014年研發(fā)支出5.6億元,同比增長(zhǎng)29%,占制藥板塊收入6.16%。集團(tuán)在研新藥、仿制藥、生物類似藥及疫苗等項(xiàng)目125項(xiàng),26個(gè)項(xiàng)目在申報(bào)進(jìn)入臨床試驗(yàn)、11個(gè)項(xiàng)目正在進(jìn)行臨床試驗(yàn)、41個(gè)項(xiàng)目等待審批上市,產(chǎn)品線持續(xù)壯大。

醫(yī)藥商業(yè):優(yōu)化整合資源,拓展O2O 模式創(chuàng)新。2014年,醫(yī)藥商業(yè)收入15.5億,增長(zhǎng)2.7%;公司向國(guó)藥控股協(xié)議轉(zhuǎn)讓復(fù)星藥業(yè)、復(fù)美大藥房、金象大藥房,優(yōu)化整合醫(yī)藥流通資源。公司通過(guò)與掛號(hào)網(wǎng)合作,打通“險(xiǎn)、醫(yī)、藥”產(chǎn)業(yè)鏈,開(kāi)啟醫(yī)藥電商O(píng)2O 新模式。

醫(yī)療服務(wù):拓展醫(yī)養(yǎng)新模式,比不斷提升。2014年,醫(yī)療服務(wù)收入11.9億,增長(zhǎng)150%,其中內(nèi)增性增速約10%;醫(yī)療服務(wù)占集團(tuán)總收入10%,比重不斷提升;實(shí)現(xiàn)分部利潤(rùn)1.1億,增長(zhǎng)166%,凈利潤(rùn)率約10%;控股的濟(jì)民醫(yī)院、廣濟(jì)醫(yī)院、鐘吾醫(yī)院及禪城醫(yī)院合計(jì)床位2770張。公司開(kāi)拓醫(yī)療模式“老院帶新院”醫(yī)養(yǎng)新模式,分別在溫州、臺(tái)州及齊齊哈爾實(shí)現(xiàn)合作。完成美中互利私有化,積極推進(jìn)和睦家在全國(guó)的擴(kuò)張與發(fā)展。

醫(yī)療器械與診斷:并購(gòu)創(chuàng)新。醫(yī)療器械及診斷業(yè)務(wù)2014年收入19.3億,增長(zhǎng)37%;其中制造業(yè)務(wù)收入15億,增長(zhǎng)38%,代理業(yè)務(wù)4.36億,增長(zhǎng)33%。Alma 收入6.2億,增長(zhǎng)13.4%。公司投資了體外診斷試劑德國(guó)企業(yè)miacom Diagnostics GmbH37%股權(quán),英國(guó)企業(yè)Genefirst Limited 35.23%股權(quán),推進(jìn)公司器械診斷領(lǐng)域國(guó)際化擴(kuò)張與發(fā)展。

增發(fā)融資,優(yōu)化結(jié)構(gòu),蓄力并購(gòu)發(fā)展。公司2014年完成了6721.4萬(wàn)股新增H 股配售,募集資金17.62億港幣,用于償還計(jì)息債務(wù)、補(bǔ)充流動(dòng)資金及收購(gòu)。亦于2015年3月30日公告籌劃非公開(kāi)發(fā)行A 股股票事項(xiàng)。不斷優(yōu)化集團(tuán)融資及債務(wù)結(jié)構(gòu),降低財(cái)務(wù)成本,蓄力并購(gòu)發(fā)展。公司現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率為46%。

公司戰(zhàn)略清晰,務(wù)實(shí)發(fā)展,業(yè)績(jī)穩(wěn)健,模式創(chuàng)新,維持增持評(píng)級(jí)。我們小幅下調(diào)15-16年EPS 1.18元、1.40元(原預(yù)測(cè)1.26元、1.52元),增長(zhǎng)29%、18%、對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率21倍、18倍;首次預(yù)測(cè)17年EPS1.68元,增長(zhǎng)20%,對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率15倍,維持增持評(píng)級(jí)。









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編輯：雨忱