醫(yī)藥行業(yè):估值和持倉(cāng)“減負(fù)”后積蓄補(bǔ)漲動(dòng)能
2014/12/12   來(lái)源：國(guó)泰君安  閱讀數(shù)：

過(guò)去一年行情已反應(yīng)行業(yè)放緩趨勢(shì),并擠出業(yè)績(jī)預(yù)期泡沫。預(yù)計(jì)2014年醫(yī)藥行業(yè)收入利潤(rùn)增速13%左右,2015年我們預(yù)期增速持平,均較上一個(gè)五年(2008~2013)平均增速下降約10pp;醫(yī)藥上市公司增速和ROE均下降,市場(chǎng)的業(yè)績(jī)預(yù)期亦歷經(jīng)逐季幾輪向下修正;此外,醫(yī)保、招標(biāo)、藥價(jià)等政策仍面臨不確定性,政策環(huán)境不夠友好。——過(guò)去一年較為悲觀的預(yù)期已經(jīng)反映至股價(jià):2014年至今醫(yī)藥指數(shù)上漲22%,在全部行業(yè)排倒數(shù)第三,其中可比的市值200億以上醫(yī)藥股(行業(yè)市值占比30%)平均漲幅僅8%。

估值和持倉(cāng)高位“減負(fù)”后積蓄輪動(dòng)空間動(dòng)能。由于DDM模型的分子端(增速、盈利水平等)沒(méi)有明顯變化,短期我們更多關(guān)注來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)本身的因素:①機(jī)構(gòu)持倉(cāng)持續(xù)下降。②短時(shí)間大幅跑輸大盤已釋放相對(duì)估值壓力。醫(yī)藥指數(shù)自11月至今的較短時(shí)間內(nèi)大幅跑輸上證綜指約24pp,特別是金融股大幅上漲后帶動(dòng)大盤估值中樞水漲船高,使得醫(yī)藥股的相對(duì)估值溢價(jià)率已較前期高點(diǎn)下降近30%�！�—遵循市場(chǎng)內(nèi)在波動(dòng)規(guī)律,后續(xù)不至于有持續(xù)的如此大的超額負(fù)收益,板塊間輪動(dòng)有內(nèi)在的收斂性波動(dòng),尤其是部分個(gè)股的估值開始變得有吸引力。后續(xù)醫(yī)藥板塊的增量資金可能來(lái)自:①基于絕對(duì)收益預(yù)期做板塊輪動(dòng)的;②基于相對(duì)收益預(yù)期做防御配臵的。

醫(yī)藥板塊還不是估值洼地,需差異化精選個(gè)股。目前醫(yī)藥板塊2015年預(yù)測(cè)PE為26X(wind一致預(yù)期,整體法),相比食品飲料(17X)、家電(10X)等在2014年表現(xiàn)后1/3的行業(yè)中還不算估值洼地,需差異化精選個(gè)股:①?gòu)?5倍到25倍我們認(rèn)為牛市中有“修復(fù)空間”;②越過(guò)25倍,則需看業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前提下的時(shí)間換空間;③超過(guò)30倍,需看成長(zhǎng)的持續(xù)性、有無(wú)重大新的產(chǎn)業(yè)格局變化和公司利益格局變化。

基于估值中樞上移的配臵組合建議:有基本面支撐 估值具吸引力的一、二線藍(lán)籌股。①估值修復(fù):東阿阿膠(2015PE16X,下同)、益佰制藥(20X)、國(guó)藥一致(18X)、華東醫(yī)藥(20X);②估值合理、2015年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性相對(duì)較強(qiáng):天士力(25X)、恒瑞醫(yī)藥(30X)、嘉事堂(32X)、華海藥業(yè)(30X)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:需注意醫(yī)藥股2014年表現(xiàn)滯后也是結(jié)構(gòu)性的:大市值白馬股估值也有所分化,調(diào)整后市盈率仍在20倍以上,特別是那些增速已經(jīng)下一個(gè)臺(tái)階的,估值和未來(lái)1-2年的成長(zhǎng)性匹配度較差的,則“估值修復(fù)”的空間相對(duì)有限;中小市值個(gè)股調(diào)整后估值仍高企,有待趨勢(shì)或新故事的驗(yàn)證。






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編輯：雨忱