醫(yī)藥：行業(yè)增長穩(wěn)定 政策趨向溫和
2014/5/22   來源：國泰君安  閱讀數(shù)：

首次覆蓋，給予行業(yè)增持評級。長期看，老齡化、疾病譜變化、居民醫(yī)療保健消費水平增長、行業(yè)內生性技術進步等多重因素共同推動醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定增長。但作為受到高度監(jiān)管的民生行業(yè)，政策擾動不可避免，未來招標降價、醫(yī)�？刭M等高壓政策繼續(xù)向縱深推進，預計2014年醫(yī)藥工業(yè)收入增速放緩至15~18%。

制藥板塊：產(chǎn)品線儲備推動企業(yè)發(fā)展分化。短期看制藥板塊仍受降價和醫(yī)�？刭M等政策壓制，但不破不立，辯證看待：上述規(guī)范行業(yè)運行秩序的政策亦是倒逼產(chǎn)業(yè)加速優(yōu)勝劣汰，倒逼企業(yè)回歸產(chǎn)品線驅動的良性增長軌道，目前的產(chǎn)品線儲備將區(qū)分未來5年處方藥企業(yè)發(fā)展趨勢。

醫(yī)療器械/醫(yī)療服務板塊：政策甜蜜期、產(chǎn)業(yè)整合期、企業(yè)混戰(zhàn)期、龍頭成長期。器械/服務業(yè)在多個扶植性政策推動下進入“政策甜蜜期”，但產(chǎn)業(yè)本身還處在發(fā)展水平不高、競爭剛開始從分散走向集中度提升的“產(chǎn)業(yè)整合期”，大部分企業(yè)仍處于先拼規(guī)模再找利潤的“混戰(zhàn)期”。初具實力的準龍頭公司有望內生外延并舉，迎來一輪快速“成長期”。

醫(yī)藥板塊估值分化明顯，已合理反映發(fā)展趨勢。根據(jù)整體法下的wind一致預期，醫(yī)藥板塊2014PE26X，整體合理，但相對全部A股溢價184%，處于歷史高位，向上彈性有限。其中：中藥23X，化學制劑26X，原料藥20X，生物制劑32X，醫(yī)藥商業(yè)20X，醫(yī)療器械38X，醫(yī)療服務49X，已合理反映市場對各子行業(yè)發(fā)展趨勢分化的預期。

本次報告新增覆蓋公司及評級。首次覆蓋：恒瑞醫(yī)藥(增持)、益佰制藥(增持)、康緣藥業(yè)(增持)、麗珠集團(增持)、太安堂(增持)、眾生藥業(yè)(增持)、康恩貝(增持)、東阿阿膠(謹慎增持)、愛爾眼科(謹慎增持)、樂普醫(yī)療(謹慎增持).

風險提示。招標降價、反商業(yè)賄賂等政策擾動長期存在并可能實質性影響行業(yè)增長；目前的板塊整體估值水平可能尚未充分反映行業(yè)增速放緩的趨勢。




編輯：雨忱