六大上市藥企分析
2014/3/24   來源：醫(yī)藥云端  閱讀數(shù)：

由于過去一段時間很多醫(yī)藥股經(jīng)過了較大幅度的下跌，并且中藥針劑、麻醉藥等降價預(yù)期依然存在的情況下，大家開始對藥股，特別是所謂的白馬型藥股有所動搖，覺得藥企時代過去了，未來面對的是醫(yī)療器械以及醫(yī)院、診斷試劑等服務(wù)行業(yè)的爆發(fā)。本文分析了6個市值性價比不錯的一些藥企。

1、華潤三九(SZ000999)

市值235億。三九這個老藥企可以算作一個相對子公司較多，經(jīng)營單元比較多的大藥企，但是我盡量把三九產(chǎn)品簡化成“OTC+中藥針劑+配方顆�！�，這樣的話，可以更好的理解三九的產(chǎn)品線。以為未來的發(fā)展?jié)摿�，OTC不多說，感冒靈、皮炎平、天和骨通貼膏、三九胃泰、正天丸都處于子行業(yè)的排名前列。

如果說OTC是個爆發(fā)性行業(yè)，大家不會認(rèn)同，但是如果說排名前列的OTC產(chǎn)品會隨著老齡化社會而穩(wěn)步增長，這個話還是靠譜的！對于三九OTC，更多看的是質(zhì)地而不是潛力。

三九針劑方面，有參附、華蟾素、參麥、舒血寧等品種，雖然現(xiàn)在腦袋上懸著降價的利劍，但是中期來看獨(dú)家針劑仍然具有非常好的屬性，算是不錯的醫(yī)藥資產(chǎn)，何況三九的參附和華蟾素等獨(dú)家品種遠(yuǎn)沒有達(dá)到應(yīng)該有的高度。

最后一塊免煎中藥業(yè)務(wù)，其實(shí)紅日的投資者可能更有發(fā)言權(quán)。私下里，個人對這類東西不大認(rèn)可，但是從產(chǎn)品屬性來說半壟斷的特點(diǎn)給其帶來了一定的壁壘，短期仍然關(guān)注產(chǎn)能就可以了！

最后，說一下三九的管理，自從華潤入主三九之后，給三九注入的不僅僅是產(chǎn)品，還有管理理念，在年報(bào)當(dāng)中三九也重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了管理架構(gòu)的變革，雖然不一定成功，但是對于一個老企業(yè)來說只有改革才有改變，對于管理變革帶來的企業(yè)發(fā)展效果，我們拭目以待！最后說估值，235億市值大約是不到20倍的13PE，對于本人來說，這是一個夠便宜的價格！

2、雙鷺?biāo)帢I(yè)(SZ002038)

市值190億。雙鷺本來不在本人的視線之內(nèi)的，但是一周之內(nèi)跌了20%之后，覺得不到200億市值的雙鷺開始具備性價比了。

雙鷺現(xiàn)在處于以貝科能為利基，向高端仿、疫苗等多方面發(fā)展，盡管在達(dá)沙替尼和來那度胺這兩個品種上面可能出現(xiàn)了一些問題，但是并不影響企業(yè)的長期發(fā)展。雖然，從研發(fā)方面不如恒瑞等強(qiáng)勢藥企那樣全面開花，但是雙鷺依靠自身以及合作研發(fā)的方式，在很多方面都有所布局，譬如狂犬病疫苗、23價肺炎疫苗方面、長效立生素等。

從企業(yè)發(fā)展看雙鷺的弱勢，一方面問題可能出在貝科能這個非特定靶點(diǎn)藥物上面，如果醫(yī)保真的沒錢了，除了使用降價手段以外，可能會對貝科能、多稀磷膽堿這類活性物質(zhì)產(chǎn)品開刀，而這樣的舉動是對國內(nèi)藥品格局有變革性的影響。

另一方面，就是貝科能缺乏自己的銷售團(tuán)隊(duì)，對貝科能這樣價差比較大的藥品，采用代理制還可以，但是替莫唑胺膠囊這樣需要臨床學(xué)術(shù)推廣高端的口服品種，建立自己的銷售團(tuán)隊(duì)才是終極解決之道。

不管怎么說，雙鷺還處于發(fā)展期，用PE這個指標(biāo)去衡量估值的高低還是有效的，而現(xiàn)在190億市值相對于2013年5.8億利潤來說大約33PE，不算非常便宜，但已經(jīng)是一個值得關(guān)注的價格，何況現(xiàn)在雙鷺的價格不穩(wěn)，如果再來一次上周的下跌，就真值得大把扔銀子了！

3、華東醫(yī)藥(SZ000963)

市值188億。華東醫(yī)藥算是醫(yī)藥商業(yè)和中美華東的混合體，先說醫(yī)藥商業(yè)部分，基本算是浙江醫(yī)藥商業(yè)的龍頭，規(guī)模大約在120億，毛利率6%左右，2億左右凈利潤，總體看質(zhì)地還是不錯的。

其次說中美華東的制劑部分，主要產(chǎn)品包括百令膠囊、阿卡波糖和免疫抑制劑，百令膠囊是多科室獨(dú)家產(chǎn)品、阿卡波糖基本和拜耳共享這一市場，免疫抑制劑是占有份額最高的國內(nèi)企業(yè)。

總體來說，產(chǎn)品線和營銷能力都不錯。短板在于后續(xù)儲備產(chǎn)品不足以及未股改導(dǎo)致的不能融資，至于大股東嘛，不同人不同看法了。中美華東的75%股權(quán)部分現(xiàn)在差不多能帶來4億左右的利潤。毛估估華東醫(yī)藥13年大約6億利潤，現(xiàn)市值下大約30倍出頭的PE水平，對醫(yī)藥商業(yè)來說略微高估點(diǎn)，但是對于中美華東的制劑業(yè)務(wù)來說還是非常值得的。

4、信立泰(SZ002294)

市值180億。說到信立泰，算是最近比較出風(fēng)頭的股票了。

對于信立泰，大家討論來討論去還是圍繞著泰嘉是否會被帥信等后來者PK掉的話題，其實(shí)我也不知道。但是看阿托伐他汀市場，之前是輝瑞和嘉林的雙寡頭，之后天方進(jìn)來之后并未獲得很大的份額。究其原因可能是嘉林和天方的銷售力差距過大，也可能是先入者經(jīng)過幾年的耕耘在醫(yī)生中建立了一定的壁壘。所以，現(xiàn)在看泰嘉是否也有這樣的壁壘。

歸根結(jié)底，是看葉總在十余年的保護(hù)期之內(nèi)是否打造一支有戰(zhàn)斗力的銷售團(tuán)隊(duì)。如果銷售力能夠確定，那么在氯吡格雷市場中依然會維持不錯的份額，同時阿利沙坦和比伐蘆定的放量也更靠譜一些。所以，判斷信立泰的銷售力是個關(guān)鍵，這是一個考驗(yàn)投資者眼光的事情。

我的判斷是相對中性--信立泰的市場相對份額也許會下降，但由于氯吡格雷整體市場還有所增長，所以未來泰嘉的規(guī)模不至于出現(xiàn)大幅下降，至于是否還能保持不錯的增長，就要一步步看了。

另外一方面，信立泰也開始儲備后續(xù)產(chǎn)品了，無論是3個多億買的阿利沙坦，還是幾千萬買的復(fù)星的列汀都是一種有益的嘗試。最后，按照業(yè)績快報(bào)8.3億的凈利潤，大約只相當(dāng)于20倍出頭的PE，算是對這種不確定性的一種彌補(bǔ)吧！

5、片仔癀(SH600436)

市值145億。片仔癀是另一個最近很熱鬧的股票。之前一直把片仔癀和茅臺、阿膠相提并論，并且覺得茅臺還有五糧液、老窖等白酒要PK，阿膠還要面對福膠、同仁堂阿膠等竟品，唯獨(dú)片仔癀是獨(dú)一份的，可以隨著出來個八寶丹，大家對片仔癀的唯一性提出了質(zhì)疑。其實(shí)，這類事情只是片仔癀提價發(fā)展過程中的一朵小浪花，一直買片仔癀的人還是會買片仔癀，不會因?yàn)榘藢毜さ男麄骶透膿Q門庭，即使兩者實(shí)際是同宗的。

現(xiàn)在片仔癀內(nèi)銷320元，外銷45美刀，個人拍腦袋認(rèn)為至少還有一倍的提價空間，所以提價的故事依然可以講。相對于13年業(yè)績快報(bào)4.2億的凈利潤，現(xiàn)在大約35PE，不算非常便宜，但是按照片仔癀歷史估值體系看，是個值得關(guān)注的估值水平！當(dāng)然，如果八寶丹的紛爭持續(xù)，我們可能在更具性價比的位置拿到片仔癀。

6、人福醫(yī)藥(SH600079)

市值128億。人福依然是那個人福，但是大家好像讓降價搞怕了。其實(shí)如果關(guān)注恒瑞時間比較長的投資者，你看恒瑞的奧沙利鉑、多西他賽已經(jīng)讓藥監(jiān)局降了N次價了，而企業(yè)是否發(fā)展一方面看是否能夠以量補(bǔ)價，另一方面看是否有后續(xù)產(chǎn)品支持企業(yè)有增量發(fā)展。

對于麻醉品的降價，可能還有第二次，但是誰知道呢？我個人的看法是大不了如北陸一樣——降價白干一年唄！但是我從來沒聽說過降價能夠把企業(yè)逼倒閉的，只要麻醉行業(yè)的壟斷性還在，宜昌人福依然是行業(yè)內(nèi)不可小覷的企業(yè)。

宜昌人福2013年差不多5億左右的利潤，按照67%的股權(quán)計(jì)算大約有3億多權(quán)益利潤，也就是說人福醫(yī)藥現(xiàn)在的市值相當(dāng)于38倍PE的宜昌人福，其他中原瑞德的血漿站、葛店人福的計(jì)生、新疆維藥的民族藥、巴瑞的診斷試劑代理通通都白送。




編輯：小惠