下一站，醫(yī)藥行業(yè)的紅利在哪里
2020/5/6   來源：動(dòng)銷藥話  閱讀數(shù)：

衛(wèi)生總費(fèi)用—預(yù)計(jì)未來增速10%

2017年我國衛(wèi)生總費(fèi)用5.16萬億元，增長11.34%，預(yù)計(jì)未來增速10%。衛(wèi)生總費(fèi)用包含:政府衛(wèi)生支出1.55萬億元(占30.1%)，社會(huì)衛(wèi)生支出2.12萬億元(占41.1%)，個(gè)人(現(xiàn)金)衛(wèi)生支出1.49萬億元(占28.8%)。

社會(huì)衛(wèi)生支出占比持續(xù)提升，連續(xù)3年超過40%，反映出醫(yī)保、商業(yè)保險(xiǎn)對(duì)于衛(wèi)生費(fèi)用起到主要作用。

2017年我國基本醫(yī)保支出1.54萬億元，增長14%，預(yù)計(jì)實(shí)際將撬動(dòng)3萬億元的衛(wèi)生支出，起到主導(dǎo)作用，考慮未來基本醫(yī)保支出增速10%，我們判斷衛(wèi)生總費(fèi)用未來增速10%。

預(yù)期藥品增速5-10%，器械、服務(wù)增速10%以上

按費(fèi)用支出領(lǐng)域分類:5.16萬億元衛(wèi)生總費(fèi)用中，藥品銷售額21500億，占比41.7%;醫(yī)療器械銷售額4450億元，占比8.6%;醫(yī)療服務(wù)及其他25649億元，占比49.7%。我們預(yù)計(jì)未來藥品增速在5%-10%，醫(yī)療器械增速15%，醫(yī)療服務(wù)及其他增速10%-15%。






藥品—持續(xù)分化，各細(xì)分領(lǐng)域景氣度差異大

2017年我國公立醫(yī)院、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)和零售藥店三大終端藥品銷售額16118億元，增速7.63%。

如果加入未統(tǒng)計(jì)的“民營醫(yī)院、私人診所、村衛(wèi)生室”等，則中國藥品終端總銷售額約21500億元，其中化學(xué)藥10500億元，中成藥約7000億元、中藥飲片2200億元、生物藥約1800億元。各品種景氣度差異大，應(yīng)堅(jiān)持自下而上思路，優(yōu)選高景氣度領(lǐng)域。

1)化學(xué)藥:

預(yù)計(jì)增速8-10%。行業(yè)內(nèi)部各品種將呈現(xiàn)出分化態(tài)勢，輔助用藥在醫(yī)�？刭M(fèi)的背景下將持續(xù)承壓;

藥審改革后審評(píng)提速，仿制藥供給增加，國家集采大幅降價(jià)，未來隨著納入品種增加、實(shí)施地域擴(kuò)大和價(jià)格聯(lián)動(dòng)，多數(shù)存量仿制藥將面臨壓力;創(chuàng)新藥受益于加速納入醫(yī)保、不占藥占比、定價(jià)高更符合醫(yī)生利益等因素，預(yù)計(jì)將加速放量。

2)中成藥:

預(yù)計(jì)增速5-8%。老字號(hào)品牌中藥、OTC屬性產(chǎn)品受益于消費(fèi)升級(jí)、品牌OTC集中度提升等有利因素持續(xù)穩(wěn)健增長，其余口服制劑受政策利空影響較小。

中藥注射液受到醫(yī)保報(bào)銷范圍受限、公立醫(yī)院嚴(yán)格考核藥占比、輔助用藥監(jiān)控等不利政策因素影響，持續(xù)負(fù)增長。

3)中藥飲片:

預(yù)計(jì)增速15%。保留藥品加成，不計(jì)入藥占比更能滿足醫(yī)院的利益訴求。

4)生物藥:

預(yù)計(jì)增速15-20%。疫苗、血制品、單抗和生長激素等品種景氣度較高，部分存量規(guī)模較大且被列入輔助用藥的老品種持續(xù)承壓。

創(chuàng)新藥—對(duì)比國際市場，有巨大提升空間

我國化藥和生物藥中，專利藥銷量占比為9%，銷售額占比為14%，專利藥銷量、銷售額占比均低于美國、日本、臺(tái)灣。

2017年美國專利藥銷量占比僅為10%，但銷售額占比卻高達(dá)77%。2015年日本專利藥(未包括過專利期藥品)銷量占比為18%，銷售額占比為56%。

我國臺(tái)灣地區(qū)專利藥(包括過專利期藥品)銷量占比約為25%，但銷售額占比高達(dá)75%。

根據(jù)麥肯錫和中國藥學(xué)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，10-12年在中國上市的24個(gè)創(chuàng)新藥物，13-16年復(fù)合增速為27%，16年在醫(yī)院渠道銷售收入44億元，預(yù)計(jì)國內(nèi)專利藥銷售額很大一部分是由過專利期原研藥貢獻(xiàn)，實(shí)際的創(chuàng)新藥銷售額占比預(yù)計(jì)更小。

國內(nèi)專利藥銷售額占比低原因如下:1)國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)新能力不足，上市品種很少;2)IND/NDA審評(píng)速度慢，國外創(chuàng)新藥無法在歐美獲批后快速進(jìn)入中國市場;3)醫(yī)保目錄更新較慢，影響放量速度。而這些因素都在發(fā)生根本變化，未來國內(nèi)專利藥(創(chuàng)新藥)有巨大成長空間。

隨著海外高端人才回流，以恒瑞醫(yī)藥等傳統(tǒng)大型藥企和以百濟(jì)神州等新興生物醫(yī)藥企業(yè)的崛起，中國醫(yī)藥創(chuàng)新能力近年來大幅增強(qiáng)。

政策環(huán)境上:

臨床試驗(yàn)?zāi)�示許可、接受境外臨床數(shù)據(jù)和優(yōu)先審評(píng)等制度的建立大大加快了藥品IND/NDA速度，國內(nèi)外創(chuàng)新藥上市有望提速。

國家藥品談判將創(chuàng)新藥及時(shí)納入醫(yī)保，提高了藥品可及性，同治仿制藥受壓，醫(yī)生對(duì)創(chuàng)新藥處方動(dòng)力更強(qiáng)，創(chuàng)新藥放量進(jìn)程加快。

目前中國創(chuàng)新藥(包括過專利的原研藥)占比15%，預(yù)計(jì)到2023年，中國專利藥銷售額占比有望達(dá)到30%，到2028年，有望達(dá)到50%。






仿制藥—集采襲來，拋棄幻想，回歸現(xiàn)實(shí)

中國仿制藥整體價(jià)格，相比國外，是高的，集采的初衷之一是擠出虛高的藥價(jià)水分。而國內(nèi)實(shí)際上同品種藥品，價(jià)格差異很大，低價(jià)藥因?yàn)楦鞣N原因，實(shí)際中消失了。

進(jìn)入國家集采的品種，宣告回歸制造業(yè)的普通利潤。

“最低價(jià)+唯一 一家中標(biāo)+一年一招”的規(guī)則，價(jià)格最終會(huì)跌到什么位置——接近成本線!而多少的價(jià)格降幅才算接近企業(yè)的成本線，我們測算大部分品種降幅要在80%，所以低于這個(gè)數(shù)的品種明年、后年大概率還得繼續(xù)降價(jià)。

所以關(guān)注每個(gè)品種這輪價(jià)格降幅多少?zèng)]什么意義，因?yàn)橛行┢贩N目前競爭還不充分，隨著一年一招，進(jìn)集采的品種價(jià)格遲早要回歸到接近成本線。

而國際仿制藥巨頭的盈利水平如何:毛利率40%-50%，凈利率10%，這幾年還在降。

以本次中標(biāo)的某一藥品為例，本次降幅約60%，該品種之前毛利率90%，為便于計(jì)算，假設(shè)之前價(jià)格100，90%毛利率對(duì)應(yīng)生產(chǎn)成本10，凈利潤35元(考慮研發(fā)投入5-10元，實(shí)際凈利潤40元)。

本次降幅60%后，價(jià)格變成40，毛利潤還有30以上(因?yàn)殇N量擴(kuò)大，單位成本不到10了)，即毛利率還有75%以上，仍有降價(jià)空間。

我們假設(shè)最終降幅在80%，價(jià)格變成20，毛利潤10以上，毛利率50%以上，扣除研發(fā)投入5元，再扣除一點(diǎn)管理+銷售費(fèi)用，凈利潤3-5元，凈利率15%~25%。即單位產(chǎn)品凈利潤由當(dāng)初的35元變成最終的3~5元。

維持前期結(jié)論:

國家通過擴(kuò)大品種數(shù)量和試點(diǎn)區(qū)域來控制集采進(jìn)度:規(guī)則很嚴(yán)苛，考慮到國內(nèi)藥品存量仍是仿制藥為主，集采進(jìn)度太快、太猛了藥企也受不了，結(jié)合一致性評(píng)價(jià)進(jìn)度(口服預(yù)估3年及以上，注射劑預(yù)估5-10年做完)，我們初步判斷5-10年實(shí)現(xiàn)仿制藥專利到期后，全國價(jià)格大幅下降，類似于美國。

醫(yī)療器械—政策利好將助推行業(yè)持續(xù)15%增長

2017年，我國醫(yī)療器械整體市場規(guī)模為4450億元，同比增長超20%。細(xì)分領(lǐng)域中，醫(yī)學(xué)影像、體外診斷和低值耗材市場占比位居前三，分別為16%、14%和13%，其中醫(yī)學(xué)影像設(shè)備、體外診斷、心血管設(shè)備植入物和骨科增速較快。

醫(yī)療器械在政策層面(國產(chǎn)替代、分級(jí)診療、鼓勵(lì)創(chuàng)新)迎來諸多利好，預(yù)計(jì)增速將保持在15%左右。

供給端:

2014年CFDA發(fā)布《創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序(試行)》，針對(duì)具有我國發(fā)明專利、技術(shù)上具有國內(nèi)首創(chuàng)、國際領(lǐng)先水平，并且具有顯著臨床應(yīng)用價(jià)值的醫(yī)療器械設(shè)置特別審批通道。

以NGS診斷試劑盒為例，今年已有世和基因、諾禾致源、燃石醫(yī)學(xué)和艾德生物4家企業(yè)產(chǎn)品獲批上市，特別審批制度的設(shè)立有效加快了優(yōu)質(zhì)器械上市進(jìn)程。

需求端:

國內(nèi)企業(yè)在體外診斷、心臟支架、監(jiān)護(hù)儀器、低值耗材等領(lǐng)域已大部分實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，但是在人工關(guān)節(jié)、高端影像、分子診斷、化學(xué)發(fā)光、POCT等領(lǐng)域，國內(nèi)企業(yè)與國際巨頭相比仍有相當(dāng)差距，未來國產(chǎn)替代空間最大。

國務(wù)院、衛(wèi)健委、發(fā)改委等部門多項(xiàng)文件也明確鼓勵(lì)采購國產(chǎn)設(shè)備采購，進(jìn)口替代將加速推進(jìn)。

目前我國三級(jí)醫(yī)院年診療人次占比在20%以上且仍在不斷增加，而數(shù)量僅占全部醫(yī)院的7.66%，占全部醫(yī)療機(jī)構(gòu)0.25%(2018年9月數(shù)據(jù))，分級(jí)診療仍然是未來醫(yī)改的重點(diǎn)方向。

通過強(qiáng)化二級(jí)、一級(jí)醫(yī)院以及基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的診療服務(wù)能力，進(jìn)而帶動(dòng)就醫(yī)人數(shù)提升，設(shè)備配置、耗材使用量預(yù)計(jì)將增加，隨著政策的不斷實(shí)施，基層需求將不斷釋放，國產(chǎn)廠家憑借性價(jià)比優(yōu)勢受益明顯。

醫(yī)療器械—重點(diǎn)關(guān)注快速增長的細(xì)分領(lǐng)域






醫(yī)學(xué)影像設(shè)備包括CT、MRI、超聲和PET等，2017年市場規(guī)模約700億元，隨著聯(lián)影、東軟、邁瑞等國產(chǎn)廠家崛起，受益于分級(jí)診療推廣要求強(qiáng)化基層醫(yī)療能力和鼓勵(lì)采購國產(chǎn)設(shè)備，預(yù)計(jì)將保持10-15%增長，其中國產(chǎn)設(shè)備預(yù)計(jì)增速15-20%。

體外診斷產(chǎn)品包括免疫、生化、分子和POCT等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，2017年市場規(guī)模約600億元，預(yù)計(jì)整體保持15-20%增速。

其中POCT受益于分級(jí)診療推進(jìn)、臨床科室檢驗(yàn)需求增加等積極因素，預(yù)計(jì)保持20-25%增速。

化學(xué)發(fā)光技術(shù)由于具有自動(dòng)化程度高、快捷靈敏等優(yōu)勢，逐步替代傳統(tǒng)免疫診斷技術(shù)，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)免疫診斷增速達(dá)到20-25%，進(jìn)口替代和分級(jí)診療推進(jìn)將使得國內(nèi)企業(yè)增速更快。

分子診斷受益于NIPT、腫瘤基因檢測等滲透率提升，預(yù)計(jì)保持20-25%增速。生化由于由于臨床應(yīng)用已經(jīng)較為成熟，預(yù)計(jì)個(gè)位數(shù)增長。

心血管設(shè)備、植入物品種眾多，包括心臟支架、起搏器等多個(gè)品種，2017年合計(jì)市場規(guī)模約270億元。

目前我國心血管疾病患者約2.9億，其中冠心病1100萬、心衰450萬，患者數(shù)量仍持續(xù)增加。預(yù)計(jì)心血管設(shè)備、植入物品種將保持15%增長。

骨科器械市場規(guī)模約270億元，其中骨科植入類醫(yī)用耗材市場規(guī)模約225億元，近年來增速在20%左右。

隨著老齡化進(jìn)展帶來的骨科疾病的患病人數(shù)增加，預(yù)計(jì)行業(yè)仍將保持18-20%增長。國產(chǎn)耗材報(bào)銷比例高于進(jìn)口植入物也利好行業(yè)市場擴(kuò)容和進(jìn)口替代，國內(nèi)企業(yè)增速將超過行業(yè)平均水平。






醫(yī)療服務(wù):確定性最強(qiáng)的細(xì)分板塊

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年我國醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)總收入36975億元，其中公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)仍占主導(dǎo)地位(約70%)，但增速依然不及非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

事實(shí)上，自2011年醫(yī)�？刭M(fèi)和降低藥占比成為政策主旋律后，公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)收入增速快速下降，2015年，民營收入增長率超過公立并繼續(xù)保持。粗略按照35%的藥占比來算，醫(yī)療服務(wù)規(guī)模約2.4萬億。

自醫(yī)療服務(wù)行業(yè)逐步向社會(huì)資本放開以來，產(chǎn)業(yè)資本幾乎涉水到各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，如醫(yī)院、診所、第三方服務(wù)，但已經(jīng)形成成熟盈利模式、走出完整投資周期的較少。

目前眼科、體檢、口腔、第三方檢驗(yàn)等領(lǐng)域已經(jīng)形成優(yōu)質(zhì)龍頭，關(guān)鍵要素在于它們形成了品牌影響力與競爭壁壘，證明了自身復(fù)制性強(qiáng)，未來成長最具確定性。細(xì)分領(lǐng)域的龍頭機(jī)構(gòu)通過自建加并購、合伙人共建、體外基金培育的方式有序擴(kuò)張，布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈抵御單一業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

醫(yī)療服務(wù)行業(yè)近年來保持了15%左右的增長(高于行業(yè)平均)，核心驅(qū)動(dòng)力在于醫(yī)療資源的不均勻與供需不均衡，因此政策及資金向之傾斜，未來在行業(yè)規(guī)范化、消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)下，加上民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)靈活的競爭機(jī)制，有望維持10-15%的增速，確定性強(qiáng)。






醫(yī)療服務(wù):眼科、體檢、口腔走出優(yōu)質(zhì)龍頭

眼科行業(yè):

預(yù)計(jì)未來5年復(fù)合增速13-15%。我國眼科市場規(guī)模自2010年的292億元增長至2017年的867億元，行業(yè)復(fù)合增長率達(dá)到17%。

未來5年，眼科市場規(guī)模有望持續(xù)13%-15%左右的復(fù)合增速，預(yù)計(jì)到2020年眼科市場規(guī)模將達(dá)到1247億元。

行業(yè)維持高增長的原因在于:眼病發(fā)病率提升、患者自我診療意識(shí)提升、消費(fèi)升級(jí)、高端技術(shù)更新?lián)Q代等。

此外，目前我國眼科醫(yī)生地域分布非常不均，基層醫(yī)生數(shù)量少，且高端設(shè)備匱乏，因此未來基層地區(qū)市場放量也將貢獻(xiàn)增量。

口腔行業(yè):

預(yù)計(jì)未來5年復(fù)合增速15%。近年來，口腔行業(yè)規(guī)模從10年的296億增長至17年的880億，區(qū)間復(fù)合增速達(dá)17%，經(jīng)歷12-16年前后20%以上的高速增長后，目前處于10%-15%的平穩(wěn)增速水平。假設(shè)保持15%的市場規(guī)模增長率，預(yù)計(jì)到2020年口腔行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)到1338億元。

行業(yè)進(jìn)入政策紅利密集區(qū)，資本不斷進(jìn)入，同時(shí)結(jié)合口腔疾病高患病率的特點(diǎn)，行業(yè)正處于快速發(fā)展期;

由于開診所前期手續(xù)繁瑣，加上民營口腔診所的投入和運(yùn)營成本較高，民營口腔�？漆t(yī)院及連鎖加速發(fā)展，從而獲取了較強(qiáng)議價(jià)能力和核心醫(yī)生資源—口腔行業(yè)復(fù)制性強(qiáng)、復(fù)制成本低的特點(diǎn)加快了口腔行業(yè)的擴(kuò)張和集中度提升。

體檢行業(yè):

預(yù)計(jì)未來5年復(fù)合增速15%。2017年“健康中國”國家戰(zhàn)略進(jìn)一步深化實(shí)施，促使健康體檢行業(yè)的市場需求旺盛，呈現(xiàn)井噴發(fā)展的趨勢。

我國居民健康檢查滲透率(檢查人次/全國總?cè)丝�，假設(shè)每人體檢頻次為一年一次)在近幾年提升明顯，然而近年體檢行業(yè)規(guī)模及體檢人次增長有放緩的趨勢，我們認(rèn)為歷史數(shù)據(jù)反映的基本是城市居民的體檢狀況，隨著基數(shù)的擴(kuò)大將進(jìn)入瓶頸期，因此體檢人次提升空間在基層市場。

目前眼科行業(yè)規(guī)模已達(dá)到1350億，歷史增速超過20%，假設(shè)未來5年的行業(yè)復(fù)合增長率15%，預(yù)計(jì)到2020年市場規(guī)模將達(dá)到2035億元。






新型疫苗:需求未滿，消費(fèi)升級(jí)

“新型疫苗”時(shí)代，醫(yī)藥板塊最高景氣。

需求未滿，消費(fèi)升級(jí)下，中國進(jìn)入“新型疫苗”時(shí)代，重磅品種盡顯新型疫苗暴利美學(xué)——預(yù)計(jì)18年EV71收入45億/利潤20億以上、HPV收入36億/代理利潤9億-10億、四聯(lián)苗收入11億/4億+凈利潤。

11月11日《疫苗管理法(征求意見稿)》的發(fā)布打消了市場疑慮，其核心“加強(qiáng)監(jiān)管+提高企業(yè)違法成本”，行業(yè)壁壘進(jìn)一步提高，龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。

“需求未滿，消費(fèi)升級(jí)”，已上市新型疫苗中長期放量邏輯不變。

智飛三聯(lián)苗、康泰四聯(lián)苗受益消費(fèi)升級(jí)，逐步替代單苗，中長期仍處放量階段;智飛代理HPV(四價(jià)+九價(jià))等品種需求未滿，目前處于快速放量階段，供不應(yīng)求。

三聯(lián)苗18年預(yù)期銷量450萬支，峰值銷量約1000萬支，四聯(lián)苗18年預(yù)期銷量410萬支，加上未來獲批的五聯(lián)苗，預(yù)期峰值銷量1000萬支，四價(jià)HPV疫苗18年預(yù)期銷量400-450萬支，19年四價(jià)/九價(jià)HPV合計(jì)900萬支(300萬支九價(jià)+600萬支四價(jià))，HPV峰值銷量預(yù)期1400萬支。

此外，從批簽發(fā)數(shù)據(jù)上看(截止12月3日)，三代狂苗141萬支、13價(jià)肺炎311萬支、EV712648萬支，較17全年批簽發(fā)均有大幅增加。

在研新型疫苗品種進(jìn)入密集獲批階段。國家政策鼓勵(lì)創(chuàng)新下，疫苗企業(yè)經(jīng)過多年研發(fā)積累，研發(fā)產(chǎn)品進(jìn)入獲批階段。

以預(yù)防用微卡、13價(jià)肺炎、三代狂犬等為代表的新型疫苗有望自19年初開始陸續(xù)獲批上市，參考手足口病疫苗放量速度和力度，新品種上市3-5年時(shí)間有望為相關(guān)企業(yè)帶來10億級(jí)別凈利潤，貢獻(xiàn)巨大業(yè)績彈性。

監(jiān)管趨嚴(yán)，壁壘增高，行業(yè)集中度有望大幅提升。

《疫苗管理法(征求意見稿)》加強(qiáng)了疫苗監(jiān)管和提高了企業(yè)違法成本，行業(yè)壁壘進(jìn)一步提高。

目前國內(nèi)40多家疫苗企業(yè)，和國外相比行業(yè)集中度較低，且大多小企業(yè)品種單一，研發(fā)水平較低，而龍頭企業(yè)具有明顯的生產(chǎn)、研發(fā)、銷售先發(fā)優(yōu)勢，未來有望逐步搶占市場份額，甚至兼并小企業(yè)，而且壁壘提升導(dǎo)致很難再有新進(jìn)入者，行業(yè)集中度有望大幅提升。

血制品:小拐點(diǎn)，行業(yè)供需平衡下，優(yōu)選采漿量增長空間大的企業(yè)

供需改善&價(jià)格體系穩(wěn)定，血制品行業(yè)迎向上小拐點(diǎn)。血制品17年之前因供不應(yīng)求，“量價(jià)齊升”，經(jīng)銷商渠道庫存高漲，17年供需拐點(diǎn)后，疊加兩票制，經(jīng)銷商開始庫存清理、渠道改革;

生產(chǎn)企業(yè)開始終端學(xué)術(shù)推廣;18Q3開始血制品行業(yè)供需重新恢復(fù)，價(jià)格體系穩(wěn)定，行業(yè)迎來向上小拐點(diǎn):

需求端10%增長，其中:白蛋白低于10%增長，考慮基層市場空間仍大，加上進(jìn)口替代，未來仍有50%以上空間;靜丙隨著新適應(yīng)癥開發(fā)和醫(yī)生教育，未來空間仍大;其他血制品空間大，整體增速有望超過10%;

供給端近10%增長，因近2年新批漿站少，供需平衡下，價(jià)格將保持平穩(wěn);

血制品企業(yè)渠道改革，自建銷售團(tuán)隊(duì)后收入端明顯提速，扣非凈利潤也實(shí)現(xiàn)較快增長;兩票制后，血制品企業(yè)加大學(xué)術(shù)推廣力度，部分企業(yè)采用類似化藥學(xué)術(shù)推廣模式，加強(qiáng)臨床醫(yī)生教育，經(jīng)過2-3年終端市場培育，血制品行業(yè)增長有望加速。

血制品:國產(chǎn)白蛋白自17Q4占比持續(xù)提升

PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)口白蛋白增速自17Q4開始下滑，18Q1-Q3持續(xù)負(fù)增長，17Q4-18Q3增速分別為1.4%、-3.1%、-9.9%、-15.5%;

而國產(chǎn)白蛋白持續(xù)穩(wěn)健增長，17Q4-18Q2分別為12.5%、7.2%、7.7%、2.8%，國產(chǎn)白蛋白占比持續(xù)提升;

從批簽發(fā)數(shù)據(jù)看，截止18年11月底，國產(chǎn)白蛋白批簽發(fā)占比45.7%(17年42.7%)，進(jìn)口占比53.4%(17年57.3%)，國產(chǎn)占比提高3個(gè)百分點(diǎn)。

血制品行業(yè)整體供需平衡下，優(yōu)選采漿量增長空間大的企業(yè)。

生長激素:仍處高速增長期，空間仍大

生長激素空間大、增速快，未來三年維持高景氣度。生長激素是治療兒童矮小癥的唯一藥物，我國兒童矮小癥發(fā)病率3%左右，我國矮小癥人口約4000萬人，其中4-15歲兒童約有700萬患者，其中病理性患兒約占1/3，約230萬左右患者兒童可使用生長激素治療。

當(dāng)前我國的診斷率和治療率低下，目前30萬就診，規(guī)范治療不足3萬人，相比國外28%左右治療率，國內(nèi)有巨大提升空間。

假設(shè)存量患者治療率15%，增量滲漏率30%，僅考慮病理性患兒，治療費(fèi)用4萬元/年，人均治療周期1年計(jì)算，存量市場140億，增量市場20億元。

存量市場規(guī)模140億=230萬人*15%*4萬元;增量市場20億元=1700萬*3%*1/3*30%*4萬元適用癥拓展&渠道下沉，行業(yè)有望持續(xù)高增長。

相比國外十種以上適應(yīng)癥，目前國內(nèi)僅獲批4種適應(yīng)癥，未來隨著新增適應(yīng)癥獲批，生長激素市場持續(xù)擴(kuò)容;

此外，目前一線城市治療比例顯著高于二、三線城市，未來終端學(xué)術(shù)推廣加強(qiáng)，二三線城市將發(fā)力，驅(qū)動(dòng)行業(yè)持續(xù)高速增長。

醫(yī)療服務(wù):看好已走出成熟模式的專科診所

醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中，我們優(yōu)先看好�？圃\所板塊:需求缺口大、政策紅利期(尤其是不受招標(biāo)、帶量采購影響)、多點(diǎn)執(zhí)業(yè)放開、標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制、規(guī)模效應(yīng)明顯、激勵(lì)充分吸引人才、重視服務(wù)獲取醫(yī)院客流、集中度提升。

公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的客流正在流向?qū)�業(yè)民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)(如下圖)。

目前在此領(lǐng)域形成成熟盈利模式、走出完整投資周期、誕生了龍頭企業(yè)的有眼科、體檢、口腔。

龍頭企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張已到了中期，核心競爭力顯現(xiàn)。多渠道融資渠道和杠桿的合理應(yīng)用只是輔助工具，成熟的管理架構(gòu)和人才隊(duì)伍才是支撐企業(yè)穩(wěn)健運(yùn)營和搶占、深耕市場的核心，既能對(duì)整體醫(yī)療質(zhì)量有嚴(yán)格的把控，又能保證每年的新增目標(biāo)不低于預(yù)期。

未來專科連鎖龍頭企業(yè)繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢，主要有三個(gè)要素:

1)規(guī)范化運(yùn)營提升質(zhì)量，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，有能力引領(lǐng)民營行業(yè)技術(shù)和服務(wù)革新，如愛爾的技術(shù)和美年的新產(chǎn)品;

2)盈利模式立體化，由單一產(chǎn)業(yè)向全產(chǎn)業(yè)鏈延伸，人工智能、遠(yuǎn)程診斷、大數(shù)據(jù)等加速應(yīng)用，服務(wù)內(nèi)涵不斷豐富提升粘性和客單價(jià);

3)牢牢掌握核心醫(yī)生資源，有完善的培養(yǎng)體系和激勵(lì)機(jī)制。

零售藥店:處方外流帶來零售格局轉(zhuǎn)變

龍頭藥店對(duì)上游議價(jià)能力提升

處方外流趨勢明顯:目前處方藥的銷售終端主要在醫(yī)院，但零售藥店占比2016年已達(dá)到10%，預(yù)計(jì)近兩年處方藥院外交易市場容量約3500億元，院邊店及達(dá)到3A評(píng)級(jí)的藥店優(yōu)先享受處方外流的紅利。

目前各大藥店都在進(jìn)行院邊店布局，且提升了自建店的標(biāo)準(zhǔn)，積極對(duì)接醫(yī)院處方共享平臺(tái)，收入結(jié)構(gòu)中處方藥占比也呈現(xiàn)增長態(tài)勢，如一心堂17年處方藥銷售占比35%，18年預(yù)計(jì)達(dá)到37%。

國家集采背景下，藥企更加重視零售渠道，上市藥房議價(jià)能力提升:

藥店受帶量采購影響小，藥店可以通過品類結(jié)構(gòu)調(diào)整，替換低價(jià)藥，同時(shí)在控費(fèi)降價(jià)背景下，藥企更加注重零售渠道布局。以處方藥企業(yè)為例，近兩年，包括阿斯利康、默沙東、賽諾菲等在內(nèi)的多家領(lǐng)帶頭醫(yī)藥廠商都組建了零售團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)零售渠道的維護(hù)。

再如，截止17年底，拜耳與一心堂在7省的子公司達(dá)成業(yè)務(wù)合作，合作的連鎖門店約2500家。

帶量采購進(jìn)一步推動(dòng)了醫(yī)藥分家，因?yàn)閺尼t(yī)院渠道轉(zhuǎn)向零售渠道的藥品，只要還在醫(yī)保目錄仍可以醫(yī)保支付，慢性病只需首診處方，且目前特慢病試點(diǎn)藥房可以刷統(tǒng)籌賬戶。

上市藥房憑借規(guī)模和集采優(yōu)勢，向藥企及經(jīng)銷商要利潤，加上對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，來彌補(bǔ)定點(diǎn)藥店與醫(yī)保定點(diǎn)醫(yī)院執(zhí)行統(tǒng)一支付價(jià)后出現(xiàn)的藥店價(jià)格倒掛損失，維持毛利率穩(wěn)定。

長邏輯:零售藥店正在從高毛利導(dǎo)向向以客戶需求為導(dǎo)向轉(zhuǎn)變，借助各種新零售技術(shù)與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、人工智能技術(shù)，賦能員工，提高其專業(yè)服務(wù)能力與水準(zhǔn)、提高其經(jīng)營管理水平、提高其運(yùn)營效率，最終提高其整體效率。

未來格局演變，零售藥店的五個(gè)梯隊(duì):

1)高瓴資本高舉高打，規(guī)模飛速過百億，未來穩(wěn)定期規(guī)模預(yù)計(jì)500-1000億級(jí)別。

2)四大上市藥房及全億健康，目前在40-70億之間，國大藥房已過百億，未來穩(wěn)定期規(guī)模預(yù)計(jì)幾百億-1000億級(jí)別。

3)省級(jí)區(qū)域連鎖藥店龍頭。

4)省會(huì)級(jí)大城市的大連鎖。

5)其他單體藥店。參考美國前三大藥店占94%的份額，日本藥妝店TOP10占67%的份額，以及它們藥店發(fā)展歷程，我們認(rèn)為中國藥店目前處于美國20世紀(jì)的規(guī)范期，處于日本的推進(jìn)醫(yī)藥分業(yè)初期，具備有效整合與高效運(yùn)營能力的企業(yè)將脫穎而出，不受流通行業(yè)增速放緩影響，享受估值溢價(jià)。

零售藥店:集中度持續(xù)提升，并購重組將趨于合理

集中度提升邏輯未變:17年藥品零售市場總額達(dá)到4003億(含稅)，扣除不可比因素同比增長9%，跟去年比增速略有放緩，但前100位藥品連鎖企業(yè)增速提升明顯，17年達(dá)到1232億元(占比31%)，增長15%，比去年提升3個(gè)點(diǎn)。

17年藥店連鎖率達(dá)到50.5%，大型連鎖藥店市占率增速高于中小型市占率增速，表明收入逐漸向大型連鎖企業(yè)集中的趨勢。

近兩年并購價(jià)格居高不下:

藥店行業(yè)在政策驅(qū)動(dòng)(包括分級(jí)分類)、資本介入、市場規(guī)范、飛行檢查等因素影響下，兼并整合速度加快。從上市公司來看，2017到18H1，四大上市藥房共并購藥店61起，涉及203家藥店，總額38.15億元。

從產(chǎn)業(yè)資本看，截止18年10月，高濟(jì)醫(yī)療已經(jīng)收購了全國范圍內(nèi)近1.2萬家藥店，覆蓋了21個(gè)省市;截止17年底，全億健康已整合超2000家藥店。

并購的加劇帶來收購PS的上升(競爭激烈和優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺)，目前門店過百家的連鎖報(bào)價(jià)ps超過1，例如益豐擬收購的上海上紅，ps1.21;老百姓收購的江蘇普澤，ps1.22。

未來并購將趨于合理，價(jià)格逐步回歸本質(zhì):

雖然產(chǎn)業(yè)資本沒有業(yè)績壓力且資金雄厚，但也面臨著整合的難題，包括同一品牌、營銷、集采、信息管理等;

上市藥房在收購價(jià)格偏高、采購成本上升、人員租金成本上升的壓力下，也將重點(diǎn)放開自開店與精細(xì)化管理上，未來2-3年內(nèi)，藥店并購會(huì)更加趨于理性。

創(chuàng)新及創(chuàng)新CRO/CMO產(chǎn)業(yè)鏈

持續(xù)看好“創(chuàng)新”核心邏輯。中國藥品市場相繼經(jīng)歷“藥品短缺”、“普藥過�！�、“�？扑幨追隆�、“中藥獨(dú)家品種”，現(xiàn)在已進(jìn)入“創(chuàng)新藥”時(shí)代。

“企業(yè)多年研發(fā)投入修煉內(nèi)功逐步爆發(fā)”+“政策鼓勵(lì)、營造創(chuàng)新體制”+“全球創(chuàng)新蓬勃發(fā)展，中國與其差距快速縮小”，內(nèi)因外因共振，創(chuàng)新藥必將引領(lǐng)醫(yī)藥進(jìn)入新時(shí)代，尤其在某些生物前沿技術(shù)領(lǐng)域，中國與全球最領(lǐng)先的差距也已不到5年。

未來中國創(chuàng)新藥占比將大幅提升。

美國市場鼓勵(lì)創(chuàng)新、同時(shí)鼓勵(lì)專利到期后的仿制，創(chuàng)新藥以70-80%的收入占比占據(jù)90%以上的利潤，獲取巨額利潤，而仿制藥競爭激烈。反觀中國，創(chuàng)新藥僅占10-20%收入，且以外資為主。

我們判斷:未來中國創(chuàng)新藥占比將大幅提升，國內(nèi)研發(fā)創(chuàng)新企業(yè)將快速崛起，將會(huì)出現(xiàn)一批10億美金甚至以上的重磅產(chǎn)品，而仿制藥企業(yè)將逐步回歸到一個(gè)合理的利潤率水平。

預(yù)計(jì)2019年開始國產(chǎn)1類創(chuàng)新藥每年上市超10個(gè)，超市場預(yù)期的5-10個(gè)，2022年超20個(gè);而美國近10年平均每年批準(zhǔn)創(chuàng)新藥29.3個(gè)。

創(chuàng)新藥放量速度將進(jìn)一步加速。

1)能否進(jìn)入國家醫(yī)保是新藥實(shí)現(xiàn)放量的前提，當(dāng)前醫(yī)保目錄動(dòng)態(tài)調(diào)整，創(chuàng)新藥/新藥獲批后可通過談判方式進(jìn)入醫(yī)保，推動(dòng)醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)快速放量;

2)仿制藥政策壓力下，倒逼企業(yè)加速研發(fā)創(chuàng)新藥，而醫(yī)療終端/醫(yī)生更有動(dòng)力去使用創(chuàng)新藥/新藥(仿制藥國家集采下，無須再向終端/醫(yī)生推廣)。

預(yù)計(jì)未來5-10年，將是國內(nèi)藥企開始參與全球競爭的新時(shí)代，將是創(chuàng)新疊出的新時(shí)代，更是縮小與跨國藥企市值的新時(shí)代。

彼時(shí)看醫(yī)藥A股市值，將以美金衡量，將會(huì)出現(xiàn)500-1000億美金的恒瑞，一批200億美金的二線白馬，縮小與跨國藥企目前超千億美金及2千億美金市值的差距。

國內(nèi)政策鼓勵(lì)創(chuàng)新，國家/企業(yè)/醫(yī)生等各方均有動(dòng)力促進(jìn)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展，創(chuàng)新及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈—CRO/CMO行業(yè)將持續(xù)高景氣。

醫(yī)療器械:國產(chǎn)替代+分級(jí)診療+鼓勵(lì)創(chuàng)新

醫(yī)療器械除了部分高值耗材外，其他子領(lǐng)域短期不受集采政策影響，引發(fā)資金配置需求，加上利好政策(國產(chǎn)替代、分級(jí)診療、鼓勵(lì)創(chuàng)新)頻發(fā)，市場關(guān)注度快速提升:

國家鼓勵(lì)國產(chǎn)設(shè)備采購，進(jìn)口替代加速推進(jìn):

在我國醫(yī)療器械各細(xì)分領(lǐng)域中，醫(yī)學(xué)影像、體外診斷、低值耗材、心血管器械和骨科器材銷售規(guī)�？壳�，銷售總和占比達(dá)50%以上;

國內(nèi)企業(yè)在體外診斷、心臟支架、監(jiān)護(hù)儀器、低值耗材等領(lǐng)域已大部分實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，但是在人工關(guān)節(jié)、高端影像、分子診斷、化學(xué)發(fā)光、POCT等領(lǐng)域，國內(nèi)企業(yè)與國際巨頭相比仍有相當(dāng)差距，未來國產(chǎn)替代空間最大。

近些年，國家政策對(duì)國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)設(shè)備/耗材的支持和鼓勵(lì)力度不斷加大，2015年10月《中國制造2025》明確提出了2020年縣級(jí)醫(yī)院國產(chǎn)中高端醫(yī)療器械占有率達(dá)到50%。

2018年10月，《2018—2020年大型醫(yī)用設(shè)備配置規(guī)劃》中要求大型醫(yī)療設(shè)備配置要實(shí)施階梯配置，嚴(yán)格控制公立醫(yī)院超常裝備，因此醫(yī)院對(duì)優(yōu)質(zhì)的中高端國產(chǎn)設(shè)備和耗材的傾向性也將會(huì)更加明顯，從而有力地推動(dòng)優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)器械在大型公立醫(yī)院對(duì)進(jìn)口品牌的替代。

在此背景下，各地區(qū)積極響應(yīng)，浙江、四川、廣東等多個(gè)省區(qū)采取限制進(jìn)口/規(guī)定國產(chǎn)設(shè)備采購比例等方式支持國產(chǎn)設(shè)備的采購。

特殊壟斷性行業(yè)—核醫(yī)藥優(yōu)勢和特點(diǎn)

核醫(yī)藥迎來多項(xiàng)政策性利好

1、大型醫(yī)療設(shè)備國產(chǎn)化率提升有效降低了醫(yī)院購置設(shè)備的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，提升了醫(yī)療機(jī)構(gòu)配置設(shè)備的意愿。

國內(nèi)PETCT市場此前主要被GE、西門子和飛利浦3家占據(jù)，競爭不充分，設(shè)備價(jià)格高昂(2000萬元以上)。

銳視康、上海聯(lián)影和東軟醫(yī)療等國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了PETCT的國產(chǎn)化，打破了國外企業(yè)壟斷，聯(lián)影生產(chǎn)的PETCT價(jià)格約在1200-2000萬之間，為進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格70-90%;深圳貝斯特、北京濱松光子也推出了國產(chǎn)SPECT。

2、審批流程的簡化有助于裝機(jī)量的提升。

PETCT自2004年起被納入甲類大型醫(yī)療器械進(jìn)行管理，進(jìn)行配置購買需逐級(jí)上報(bào)，由國務(wù)院衛(wèi)生行政部門審批，流程繁瑣冗長，限制了保有量的增長。配置SPECT也需要省級(jí)衛(wèi)生行政部門審批。

2018年4月衛(wèi)健委發(fā)布了《大型醫(yī)用設(shè)備配置與使用管理辦法(2018)》，PETCT被納入乙類大型醫(yī)用設(shè)備，配置審批權(quán)限下放至省級(jí)衛(wèi)生計(jì)生委;SPECT在本次調(diào)整中被移出乙類目錄，進(jìn)行配置將不需要審批。

3、《大型醫(yī)用設(shè)備配置規(guī)劃》發(fā)布，PET/CT規(guī)劃配置未來3年年均增長29%，大超預(yù)期。

之前PET-CT年均增長14%，相應(yīng)的診斷核藥18F-FDG每年增長20%，18年10月30日國家PET/CT規(guī)劃配置未來3年年均增長29%，疊加18年4月PET-CT配置權(quán)限由國家衛(wèi)計(jì)委下放到省級(jí)衛(wèi)計(jì)委，將大大促進(jìn)18F-FDG放量增長，預(yù)計(jì)增速30%及以上。

4、民營資本如平安好醫(yī)等也開始進(jìn)入醫(yī)學(xué)影像診斷行業(yè)，帶來新增設(shè)備配置需求。






核醫(yī)藥行業(yè)展望

核醫(yī)藥行業(yè)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營和內(nèi)部管理要求較高，具有較高的壁壘。短半衰期核藥需要利用核藥房就近生產(chǎn)供醫(yī)療機(jī)構(gòu)使用，擁有全國性核藥房生產(chǎn)配送網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)將具有渠道先發(fā)優(yōu)勢，龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯，預(yù)計(jì)未來中國核醫(yī)藥行業(yè)長期將保持東誠藥業(yè)/中國同輻雙寡頭壟斷態(tài)勢，不會(huì)出現(xiàn)價(jià)格競爭，兩家企業(yè)均有望長期保持較強(qiáng)的盈利能力。

2017年中國核醫(yī)藥市場規(guī)模約30億(出廠價(jià)收入)，可分為治療性用藥和診斷性用藥兩大類。治療性用藥主要包括PET/CT顯像劑18F-FDG、SPECT顯像劑锝[99mTc]標(biāo)記注射液等。

設(shè)備配置審評(píng)程序調(diào)整后，壓制行業(yè)增長的政策性因素已經(jīng)解除;設(shè)備國產(chǎn)化率提高，民營資本的進(jìn)入也同樣有助于裝機(jī)量提升。

衛(wèi)健委發(fā)布的《2018—2020年大型醫(yī)用設(shè)備配置規(guī)劃的通知》提出到2020年，PET/CT規(guī)劃配置710臺(tái)以內(nèi)，新增377臺(tái)，年復(fù)合增速29%，PET/CT裝機(jī)量進(jìn)入加速提升期。

07-17年P(guān)ET/CT年均增長14%，相應(yīng)的診斷核藥18F-FDG每年增長20%以上，本次PET/CT規(guī)劃配置未來3年年均增長29%，將大大促進(jìn)18F-FDG放量增長，預(yù)計(jì)18F-FDG增速將提升至30%。锝[99mTc]標(biāo)記注射液等增速也有望超過20%。

國內(nèi)已上市治療性用藥主要包括云克注射液、碘[131I]口服液和碘[125I]密封籽源等，品種較少。

近年來Xofigo(氯化鐳[223Ra])、Lutathera(lutetiumLu-177dotatate)等重磅治療性創(chuàng)新核藥的上市將打開全球市場天花板。

未來國外其他短半衰期診斷性&治療性核藥如果想進(jìn)入國內(nèi)市場銷售，必須借助國內(nèi)現(xiàn)有的核醫(yī)藥生產(chǎn)和銷售網(wǎng)絡(luò)，重磅品種陸續(xù)在國內(nèi)上市將加速核藥市場特別是治療性核藥市場擴(kuò)容，，國內(nèi)核藥企業(yè)有望持續(xù)受益。

特殊壟斷性行業(yè)—麻藥

“政策準(zhǔn)入極高壁壘”導(dǎo)致行業(yè)寡頭壟斷格局。麻醉用藥分為全身麻醉劑、局部麻醉劑、麻醉鎮(zhèn)痛藥和肌松藥等。

其中麻醉鎮(zhèn)痛藥被國家嚴(yán)格嚴(yán)管:

1)其原料藥(主要品種原料藥1-2家)和制劑(主要品種單方制劑1-3價(jià)，含主要品種復(fù)方制劑1-7家)為定點(diǎn)生產(chǎn)且限制生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量;

2)流通環(huán)節(jié)，一級(jí)流通商限定國藥股份、上海醫(yī)藥、重慶醫(yī)藥，各省二級(jí)經(jīng)銷商由各省政府指定;

3)銷售環(huán)節(jié)，，麻醉藥專業(yè)性強(qiáng)，需要投入大量的學(xué)術(shù)營銷，教育、培養(yǎng)醫(yī)生會(huì)用、敢用、合理使用麻醉藥，消除醫(yī)生對(duì)麻醉藥的恐懼，銷售先入為主性更強(qiáng)，市場格局一旦形成，短期內(nèi)難以改變。

無痛分娩+術(shù)外鎮(zhèn)痛，麻醉陣痛市場仍有巨大成長空間。近日國家衛(wèi)健委發(fā)布《分娩鎮(zhèn)痛試點(diǎn)方案(2018-2020年)》，在具備產(chǎn)科和麻醉科診療科目的二級(jí)及以上綜合醫(yī)院、婦幼保健院或婦產(chǎn)�？漆t(yī)院試點(diǎn)無痛分娩，以點(diǎn)帶面并逐步在全國推廣。

目前我國自然分娩中無痛分娩比例不足10%，而歐美發(fā)達(dá)國家基本全部實(shí)現(xiàn)無痛分娩，國內(nèi)無痛分娩麻醉陣痛藥市場空間巨大:我國自然分娩占比60%，假設(shè)未來全部實(shí)現(xiàn)無痛分娩，按照每年1700萬新生兒計(jì)算，假設(shè)每次麻醉鎮(zhèn)痛用藥100-200元，無痛分娩市場10-20億元。

麻醉鎮(zhèn)痛藥除了應(yīng)用于手術(shù)鎮(zhèn)痛外，還廣泛應(yīng)用于癌痛、慢性非癌痛等手術(shù)之外的鎮(zhèn)痛。

國內(nèi)醫(yī)生和患者過度擔(dān)心麻醉藥的成癮性問題，這大大限制了其臨床應(yīng)用。然而國外循證醫(yī)學(xué)的證據(jù)證明，慢性重度疼痛的患者，凡是正確使用麻醉藥品，即使用量大、時(shí)間長，也很少成癮(成癮性的概率低于萬分之四)。

而且疼痛學(xué)專家指出，疼痛本身就是對(duì)成癮的抑制因素。隨著政府的不斷引導(dǎo)規(guī)范、醫(yī)學(xué)認(rèn)識(shí)的不斷發(fā)展，國內(nèi)麻醉藥用藥觀念正在逐步轉(zhuǎn)變，在癌痛和慢性非癌痛領(lǐng)域都取得了長足發(fā)展，但相比發(fā)達(dá)國家甚至世界平均水平還有相當(dāng)大的差距。

醫(yī)藥商業(yè):處在集中度提升期

參考美國醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)發(fā)展，不難發(fā)現(xiàn)，中國目前正在經(jīng)歷的集中度提升期，與80年代的美國高度相似。

1)當(dāng)時(shí)美國行業(yè)高度分散，政府通過加強(qiáng)藥品供應(yīng)鏈監(jiān)管，例如最小訂單起訂量”與“授權(quán)批發(fā)企業(yè)制度”來促進(jìn)流通企業(yè)間并購整合，行業(yè)集中度迅速提升，類似于國內(nèi)通過兩票制促進(jìn)集中度提升。

2)美國醫(yī)藥流通企業(yè)整體毛利率與凈利率在這一階段持續(xù)降低，進(jìn)入微利階段，但沒有影響龍頭企業(yè)的收入和利潤高增長，主要因?yàn)槠髽I(yè)業(yè)務(wù)管理高效，賬期短(美國top3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)20-30天，國內(nèi)平均90天以上)，增值服務(wù)項(xiàng)目較多。

3)考慮中國的國情，中國醫(yī)藥商業(yè)將形成全國性商業(yè)龍頭和區(qū)域性商業(yè)龍頭。

隨著國內(nèi)流通企業(yè)資金成本的降低和賬期的穩(wěn)定至縮短，企業(yè)盈利質(zhì)量將提升。

品牌消費(fèi)/OTC:具備中長期邏輯

品牌消費(fèi)/OTC在消費(fèi)升級(jí)、政策以及企業(yè)銷售改革的推動(dòng)下，發(fā)生了中長期的變化。

1、品牌OTC“周期減弱，成長增強(qiáng)”&“量價(jià)齊升“+“集中度提升”。

行業(yè)邏輯1、行業(yè)政策變革，渠道凈化:16/17年流通行業(yè)政策巨變(94號(hào)文、營改增、兩票制等)，凈化了OTC渠道庫存，相關(guān)企業(yè)輕松上陣，同時(shí)促使OTC營銷模式改革(從渠道拉動(dòng)到終端消費(fèi)驅(qū)動(dòng))，OTC企業(yè)周期屬性弱化，成長屬性增強(qiáng)。

另一方面，小型OTC企業(yè)各種成本上升，也逐步退出，供給側(cè)改革大幕拉起，品牌OTC集中度逐步提升。

16/17年渠道凈化完成后，給未來增長奠定基礎(chǔ)。

行業(yè)邏輯2、提價(jià)、綜合服務(wù)等深度綁定連鎖藥店，滿足藥店對(duì)高毛利、品牌化的追求;行業(yè)邏輯3:消費(fèi)者品牌偏好提升。

2、消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)品牌消費(fèi):居民收入和生活水平的提升，帶動(dòng)了有消費(fèi)屬性的品牌消費(fèi)藥械需求提升，有稀缺性(原材料稀缺性、處方稀缺性、品牌稀缺性等)和較強(qiáng)品牌力的產(chǎn)品受益明顯，而原材料價(jià)格上漲為品牌藥械提價(jià)提供了充分的依據(jù)。

2017-2018Q3，以片仔癀、東阿阿膠、佛慈制藥等為代表的品牌產(chǎn)品，均有不同程度的提價(jià)，其中片仔癀提價(jià)并未影響銷量。

3、“兩票制+營改增”對(duì)渠道庫存影響逐步消除，企業(yè)營銷由“渠道”推動(dòng)向“終端”需求推動(dòng)轉(zhuǎn)變:2016-2017年“兩票制+營改增”政策在各省逐步落地，對(duì)流通環(huán)節(jié)影響巨大，使得生產(chǎn)企業(yè)主動(dòng)/被動(dòng)進(jìn)行營銷改革和渠道調(diào)整，部分公司渠道庫存較大(如亞寶、康恩貝等)，短時(shí)間影響了生產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績。

18年前三季度品牌OTC企業(yè)(葵花、亞寶、羚銳)收入、扣非后利潤增速20%-40%，品牌OTC向上拐點(diǎn)已至，且成長性有望持續(xù)。

4、企業(yè)和渠道的營銷改革帶動(dòng)終端銷售:產(chǎn)品提價(jià)擴(kuò)大了產(chǎn)業(yè)鏈盈利空間，企業(yè)通過增加銷售投入(如片仔癀加快設(shè)立體驗(yàn)館)、部分讓利給終端促進(jìn)其產(chǎn)品推廣(如亞寶、康恩貝)等方式擴(kuò)大其產(chǎn)品銷售。

5、品牌OTC上市公司目前主管銷售的高管絕大部分是實(shí)際控制人親屬，對(duì)渠道壓貨等傳統(tǒng)營銷模式動(dòng)力不足，眼光更長遠(yuǎn)。

因此我們認(rèn)為，在政策、消費(fèi)升級(jí)、企業(yè)營銷模式改革、盈利改善等多因素推動(dòng)下，品牌消費(fèi)持續(xù)向好。




編輯：Rae