復(fù)星醫(yī)藥以收購(gòu)擴(kuò)張、大而不強(qiáng)，靠復(fù)宏漢霖恐仍難翻身
2020/2/28   來源：新財(cái)報(bào)  閱讀數(shù)：

復(fù)星醫(yī)藥一直被戲稱為“一家具有獨(dú)到的投資并購(gòu)眼光的醫(yī)藥界PE”，其成長(zhǎng)之路基本是一直“買買買”的收購(gòu)式擴(kuò)張，2019年前資金主要用于收購(gòu)而非研發(fā)，因此呈現(xiàn)“大而不強(qiáng)”的局面。




在醫(yī)藥業(yè)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新研發(fā)風(fēng)向之時(shí)，復(fù)星醫(yī)藥把希望寄托在了復(fù)宏漢霖上。但是目前來看復(fù)宏漢霖還沒能成為復(fù)星醫(yī)藥“最有希望的孩子”，不僅在港股上市首日即破發(fā)，此后股價(jià)更是一直跌跌不休。




大而不強(qiáng)，營(yíng)收增加但利潤(rùn)連降



復(fù)星醫(yī)藥是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥龍頭企業(yè)之一的，其業(yè)務(wù)線覆蓋了行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，包括醫(yī)藥的研發(fā)、制造、分銷，還涉及器械、醫(yī)院等，市場(chǎng)也不僅包括國(guó)內(nèi)，還覆蓋了印度、非洲市場(chǎng)。復(fù)星醫(yī)藥旗下的藥品種類齊全，包括抗感染、代謝及消化系統(tǒng)疾病、中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病、心血管系統(tǒng)疾病、抗腫瘤治療等多個(gè)領(lǐng)域。




但是，復(fù)星醫(yī)藥旗下產(chǎn)品雖然眾多，卻并沒有特別突出的單一藥品或者種類。




同時(shí)，近年復(fù)星醫(yī)藥營(yíng)收不斷提升，企業(yè)利潤(rùn)卻不升反降。




2018年年報(bào)顯示，復(fù)星醫(yī)藥營(yíng)業(yè)收入249.18億元，同比增長(zhǎng)34.45%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)人民幣27.07億元，較去年同期下降13.33%。2019年三季度報(bào)顯示，2019年前三季度復(fù)星醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收212.27億元，同比增長(zhǎng)17.01%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為20.63億元，同比下降1.45%。




無論從產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力角度，還是企業(yè)盈利能力角度來看，復(fù)星醫(yī)藥都呈現(xiàn)出大而不強(qiáng)的局面。




依靠收購(gòu)做大規(guī)模，核心競(jìng)爭(zhēng)力缺失




復(fù)星醫(yī)藥一直被戲稱為“一家具有獨(dú)到的投資并購(gòu)眼光的醫(yī)藥界PE”。在外界看來，復(fù)星醫(yī)藥更像是一個(gè)投資公司，而不是醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)公司。




據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，近年復(fù)星醫(yī)藥實(shí)施了大量投資及并購(gòu)。僅2017年，復(fù)星醫(yī)藥共發(fā)布9條對(duì)外投資公告，2017年以來，復(fù)星醫(yī)藥相繼發(fā)起對(duì)斯邁康65%股權(quán)、TridemPharma100%股權(quán)、漢霖生技69.25%股權(quán)、深圳恒生醫(yī)院60%股權(quán)、禪城醫(yī)院、迪會(huì)信醫(yī)療、BNI、力思特制藥97.83%股權(quán)等公司收購(gòu)，涉及金額約50億元。




不斷收購(gòu)的擴(kuò)張戰(zhàn)略復(fù)星醫(yī)藥的資金鏈吃緊。據(jù)choice數(shù)據(jù)顯示，復(fù)星醫(yī)藥近年來資產(chǎn)負(fù)債率不斷上升，負(fù)債規(guī)模從2015的175.32億元上漲至2019年上半年391.72億元，漲幅達(dá)123.42%。




復(fù)星醫(yī)藥依靠這種外延式收購(gòu)來擴(kuò)張，自然不能投入最大資金用于研發(fā)，造成了缺少核心品類和單品、銷售費(fèi)用高企、利潤(rùn)微薄等弊端，最終造成企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力缺失。




與另一醫(yī)藥龍頭恒瑞醫(yī)藥相比，復(fù)星醫(yī)藥的創(chuàng)新能力明顯偏弱。因此在資本市場(chǎng)上得不到認(rèn)可，市盈率僅為恒瑞醫(yī)藥的三分之一。




復(fù)宏漢霖能成為復(fù)星醫(yī)藥“最有希望的孩子”嗎？




2016年之后，藥品創(chuàng)新研發(fā)成為行業(yè)共識(shí)。2017年10月中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于深化審評(píng)審批制度改革鼓勵(lì)藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》，創(chuàng)新研發(fā)成為國(guó)家層面戰(zhàn)略。




創(chuàng)新研發(fā)成為醫(yī)藥行業(yè)的風(fēng)口。




復(fù)星醫(yī)藥的投資方向也從醫(yī)療服務(wù)業(yè)逐漸向醫(yī)藥研發(fā)傾斜，并將投資重點(diǎn)放在了復(fù)宏漢霖上。




復(fù)星醫(yī)藥董事長(zhǎng)陳啟宇將復(fù)星醫(yī)藥對(duì)復(fù)宏漢霖的投資形容為“把錢花在最有希望的孩子身上。復(fù)宏漢霖CEO劉世高在復(fù)宏漢霖全球發(fā)售公告中的公開信里寫道：“公司的名字除了“漢霖”之外，加入“復(fù)宏”，“復(fù)”指向復(fù)星，而“宏”有“宏偉、宏大、宏揚(yáng)”之意，也代表了我們與復(fù)星醫(yī)藥共同努力，實(shí)現(xiàn)宏偉愿景的期望。由此可見，復(fù)星醫(yī)藥對(duì)復(fù)宏漢霖寄予了厚望。”




但是到目前為止，復(fù)宏漢霖的表現(xiàn)讓人失望。




現(xiàn)有信息顯示，復(fù)宏漢霖還沒有實(shí)現(xiàn)盈利，其研發(fā)的多款新品已申請(qǐng)上市，但是都面臨著激烈競(jìng)爭(zhēng)。例如其重磅產(chǎn)品PD-1單抗，已經(jīng)有君實(shí)生物、信達(dá)生物、恒瑞醫(yī)藥等走在復(fù)宏漢霖前面。另一重要單品利妥昔單抗處境也不樂觀。




9月25日，復(fù)宏漢霖赴港上市，發(fā)行價(jià)定為49.60港元/股，但開盤報(bào)47.45港元/股即破發(fā)，最后收盤報(bào)49.45港元/股，市值為267億港元。此后，復(fù)宏漢霖股價(jià)一直跌跌不休，截止2月25日收于39.6港元，較發(fā)行價(jià)已經(jīng)跌去20%。







編輯：Rae