2700家藥品批發(fā)企業(yè)蒸發(fā) 醫(yī)藥流通行業(yè)“小、散、亂”正在變革
2019/11/4   來源：E藥經(jīng)理人  閱讀數(shù)：

相較于2012年高峰時期，到2018年藥品流通企業(yè)數(shù)量銳減2700家左右，整體數(shù)量下降至1.36萬家。這一方面是由由于醫(yī)藥流通行業(yè)增速下降、相關(guān)兼并收購加劇，更重要的是，兩票制、零加成、藥品降價、帶量采購等政策落地使得行業(yè)集中度大大提高。醫(yī)藥流通行業(yè)正在經(jīng)歷高速變革，未來的增長熱點在哪里？哪些細(xì)分的流通渠道將脫穎而出成為“增長王者”？



本文編輯自平安證券研究報告《藥品流通行業(yè)全景圖》，作者為平安證券分析師葉寅和張熙。

2015年開始的兩票制拉開序幕，藥品流通行業(yè)的加速變革期正式開啟。2018年，全國藥品流通市場規(guī)模為21586億元，增速為7.7%，隨著藥品市場規(guī)模的擴(kuò)大，全國藥品市場規(guī)模增速逐漸降低，曾經(jīng)“水大魚大”大中小型藥品流通企業(yè)共同分享增長紅利的時代已經(jīng)過去，醫(yī)藥流通行業(yè)“小、散、亂”的狀況正在加速變革，藥品流通行業(yè)的集中度正在空前提高。

截至2018年，全國共有藥品批發(fā)企業(yè)13598家。2012年高峰時期，藥品流通企業(yè)的數(shù)量曾一度達(dá)到1.63萬家之多，后由于行業(yè)增速下降、兼并收購等原因回落。2015年開始實施的兩票制進(jìn)一步促進(jìn)了行業(yè)整合，企業(yè)數(shù)量下降到1.30萬家，此后小幅反彈。

到2018年，藥品流通行業(yè)規(guī)模排名前10的企業(yè)已經(jīng)占據(jù)了43%的市場份額，規(guī)模排名前20的企業(yè)占據(jù)了51%的市場份額，規(guī)模排名前50 的企業(yè)占據(jù)了58%的市場份額。尤其值得注意的是，2011年至2018年這8年時間，藥品流通行業(yè)規(guī)模排名前10的企業(yè)占據(jù)的市場份額由34%提升至43%，行業(yè)正空前向龍頭企業(yè)集中。 

行業(yè)變革背后，有政策及產(chǎn)業(yè)變化因素在背后作為支撐。2015年，兩票制執(zhí)行后，流通鏈條縮短，同時具有上下游資源優(yōu)勢的大配送商獲得新業(yè)務(wù)的幾率更高。帶量采購等政策導(dǎo)致藥價持續(xù)下降，配送費用降低，大配送商具有規(guī)模優(yōu)勢，相對成本更低。相當(dāng)多的新上市創(chuàng)新藥是對運輸儲存條件要求較高的生物藥，大公司的軟硬件設(shè)備更優(yōu)，更易獲得這部分業(yè)務(wù)。

從大的產(chǎn)業(yè)趨勢上看，兩票制、帶量采購等政策正在改變藥品流通渠道格局，能夠抓住這些大的產(chǎn)業(yè)政策機(jī)會，更有可能在行業(yè)集中度增加，行業(yè)整體增速放緩的存量集中競爭獲得生存。除此之外，醫(yī)藥流通領(lǐng)域中的一些“小趨勢”也不容忽略，這些小變革中，可能誕生出彎道超車的后來者，也是值得關(guān)注的變化領(lǐng)域。 

01 大政策多空對沖，行業(yè)整體穩(wěn)健增長

藥品流通作為承接醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)上下游的重要一環(huán)，向上承接藥品的生產(chǎn)企業(yè)，向下對接醫(yī)院、藥店等藥品使用及銷售空間，對醫(yī)藥行業(yè)出臺的各種政策都有很強(qiáng)的敏感性。

兩票制，被認(rèn)為是近幾年影響藥品流通渠道格局最重要的政策。兩票制落地之前，藥品流通行業(yè)存在多重代理（即藥品從廠家到醫(yī)院之間經(jīng)過多重經(jīng)銷商層層轉(zhuǎn)手）、掛靠走票（一種流通環(huán)節(jié)違法避稅的手段）等模式，繁復(fù)的流通環(huán)節(jié)抬高了藥價，也滋生了違法違規(guī)行為。

2017年1月，原衛(wèi)計委等八部門聯(lián)合發(fā)文，要求在2018年底之前全國推行兩票制。截止2018年底，所有公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)如期實行兩票制。兩票制的執(zhí)行減少了藥品流通中間環(huán)節(jié)，規(guī)范了藥品流通渠道，促進(jìn)行業(yè)集中度提高。尤其值得注意的是，兩票制對藥品流通格局造成明顯影響。藥品流通企業(yè)的調(diào)撥業(yè)務(wù)占比從2016年的40.9%減少到2018年的29.9%，對醫(yī)療機(jī)構(gòu)和零售終端的直接銷售比例相應(yīng)上升。

這些業(yè)務(wù)占比的變化直接反應(yīng)在了財務(wù)指標(biāo)上，兩票制后藥品流通企業(yè)的毛利率呈上升趨勢，主要原因是兩票制后，流通商的低毛利率調(diào)撥業(yè)務(wù)減少，直接從廠家拿貨，提高了整體毛利率。但隨之而來的，便是三費率的整體上升，兩票制后藥品流通企業(yè)銷售費用率較低的調(diào)撥業(yè)務(wù)占比大幅下降，與此同時，企業(yè)為了提高終端渠道覆蓋，加大了終端資源投入，這便是的三費率的整體上升。其最終導(dǎo)致的結(jié)果是，藥品流通企業(yè)凈利率在2018年略微下降，而扣非后ROE在2018年下降較多，主要由于費用率升高幅度大于毛利率增加的幅度。

值得注意的是，兩票制和零加成已經(jīng)在過去兩年里基本在全國落地執(zhí)行，因此從長遠(yuǎn)看，這兩項政策對藥品流通行業(yè)的邊際影響正在減弱。

另一項對于藥品流通企業(yè)產(chǎn)生了巨大影響的政策是帶量采購，雖然帶量采購的談判桌上都是藥品生產(chǎn)企業(yè)，但藥品流通企業(yè)也在其中受到影響。其對藥品配送企業(yè)產(chǎn)生正方和負(fù)面兩方面的影響，負(fù)面影響是談判后藥價下降，由于配送費用根據(jù)藥品銷售額的一定比例收取，配送費用也隨著下降，影響藥品流通企業(yè)收入；正面影響則是帶量采購后藥品生產(chǎn)企業(yè)大多需要重新選擇配送商，大企業(yè)由于集約化的成本優(yōu)勢，更容易拿到訂單，部分地區(qū)也可能通過政策規(guī)定縮減配送商數(shù)量，從而導(dǎo)致配送集中度提高。

雖然帶量采購政策備受關(guān)注，但藥品審評審批加速后，創(chuàng)新藥加速上市并被納入到醫(yī)保所帶來的市場紅利也不容忽視，藥物上市進(jìn)度加快，新藥的價格較高，配送費用相對較高，給藥品流通企業(yè)帶來新的增量。

總體而言，兩票制和零加成對藥品流通企業(yè)的邊際影響已經(jīng)結(jié)束，藥品降價帶來的負(fù)面影響與新藥上市和行業(yè)集中度提高帶來的正面影響相互抗衡，流通企業(yè)的利潤貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。藥品流通行業(yè)將會隨著醫(yī)藥行業(yè)整體穩(wěn)健增長，維持當(dāng)前的公允收益率。

02 融資成本下行，企業(yè)債務(wù)壓力緩解

資金占用時間以及資金成本，一直是影響藥品流通企業(yè)利潤情況的兩條“生死線”，而從這兩個維度看，藥品流通企業(yè)面臨機(jī)遇，也存在挑戰(zhàn)。

2017年實施藥品零加成后，醫(yī)院賬期拉長，造成流通企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流變差。多數(shù)流通企業(yè)積極應(yīng)對這一問題，加大了應(yīng)收賬款的催收力度。但從2018年開始，流通板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流開始好轉(zhuǎn)， 2019年三季度有下降，預(yù)計是沒有到年底催款期。從資金占用時間上看，藥品零加成之后，藥品流通企業(yè)面臨了更大的催款和壓款壓力。

但從資金成本上，藥品流通企業(yè)又面臨明顯的機(jī)會。流通企業(yè)的墊資業(yè)務(wù)屬性決定了它

們對資金依賴度較高，因此資金成本成為影響利潤的重要因素。例如南京醫(yī)藥和英特集團(tuán)的利息在利潤總額的占比高于50%。

流通企業(yè)的融資來源主要有三個方面：貸款、債券、短期票據(jù)。自2019年以來，貸款利率平穩(wěn)，債券和中短票據(jù)利率均有下降，企業(yè)融資成本呈下降趨勢。這無疑為藥品流通企業(yè)壓縮資金成本，尋得更大的利潤空間創(chuàng)造了條件。

03 醫(yī)藥電商：不容忽視的“小趨勢”

根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018年我國公立醫(yī)院、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、零售藥店三大終端的藥品銷售額為17131億元，同比增長6.3%。而與之相比，我國的醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)規(guī)模僅978億元，在整個藥品銷售額的渠道盤子里占比微乎其微，但是是不可忽視的“后來居上者”。  

自從2014年出臺《互聯(lián)網(wǎng)食品藥品經(jīng)營監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》 ，醫(yī)藥電商行業(yè)有了指引規(guī)則后增長迅速。如圖所示，在近3年時間內(nèi)，醫(yī)藥電商始終維持了超20%的高速增長，而在2018年更是達(dá)到了32.9%的增速之最，可見醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)發(fā)展的迅猛態(tài)勢。而目前，醫(yī)藥電商以B2B為主，占比達(dá)到95%， B2C占比為5%。

尤其值得注意的是，2017年之前，互聯(lián)網(wǎng)藥品交易需要取得《互聯(lián)網(wǎng)藥品信息服務(wù)資格證書》 ，該證書分為A/B/C三種：A證的范圍是第三方交易服務(wù)平臺，例如天貓醫(yī)藥館和京東大藥房；B證是B2B業(yè)務(wù)，例如九州通的FBBC業(yè)務(wù)；C證是B2C業(yè)務(wù)，例如一心堂

網(wǎng)上藥店。截止2017年9月30日，我國共發(fā)了52張A證、 240張B證和682張C證。2017年，國家取消了《互聯(lián)網(wǎng)藥品信息服務(wù)資格證書》 的前置審批，轉(zhuǎn)為備案監(jiān)察。

2017年醫(yī)藥電商準(zhǔn)入由前置審批轉(zhuǎn)為備案監(jiān)察為行業(yè)快速增長注入了一劑強(qiáng)心針，自此之后，中國的醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)增速進(jìn)一步提升。




編輯：Rae