醫(yī)藥行業(yè)估值接近底部
2008/11/24   來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)  閱讀數(shù)：

根據(jù)今日投資《在線分析師》對(duì)國(guó)內(nèi)70多家券商研究所1800余名分析師的投資評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)，上周投資評(píng)級(jí)上調(diào)居前的30只股票中，行業(yè)分布比較分散：金屬與采礦有4家公司入選，制藥、證券經(jīng)紀(jì)各有3家公司入選，建筑原材料、通訊設(shè)備、銀行、機(jī)械制造各有兩家公司入選。本期選擇醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行點(diǎn)評(píng)。

　　11月5日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出了當(dāng)前進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施，其中第四條就要求“加強(qiáng)基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)”。

　　天相投顧分析師認(rèn)為在國(guó)務(wù)院十條擴(kuò)大內(nèi)需措施出臺(tái)后，投入的資金肯定會(huì)更多。農(nóng)村基礎(chǔ)衛(wèi)生醫(yī)療體系的建設(shè)，最直接有效的方法就是加大和改善基礎(chǔ)醫(yī)療設(shè)施，增加醫(yī)療設(shè)備和基層醫(yī)務(wù)人員，因此必將刺激對(duì)中低端醫(yī)療器械需求。在國(guó)內(nèi)中低端醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)設(shè)備具有比較明顯的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。尤其是具有產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的相關(guān)的上市公司：萬(wàn)東醫(yī)療（600055），新華醫(yī)療（600587），魚(yú)躍醫(yī)療（002223），科華生物（002022）等或?qū)⑹芤嬗谥械投酸t(yī)療器械市場(chǎng)的擴(kuò)容。

　　安信證券分析師則認(rèn)為整體A股估值已非常接近底部，目前醫(yī)藥股相對(duì)估值處于合理水平，行業(yè)及上市公司業(yè)績(jī)大幅提升，ROE未來(lái)增長(zhǎng)確定，醫(yī)改的行業(yè)在政策性利好驅(qū)動(dòng)下，應(yīng)積極給予醫(yī)藥股相對(duì)于滬深300進(jìn)一步的估值溢價(jià)。目前正是投資醫(yī)藥股的較佳時(shí)機(jī)，建議投資者注意投資風(fēng)格轉(zhuǎn)換，重點(diǎn)配置非周期性的兩類(lèi)公司：第一，核心競(jìng)爭(zhēng)力突出，高增長(zhǎng)較明確（09年業(yè)績(jī)?cè)鏊?5%以上）的公司；第二，主業(yè)穩(wěn)健，估值優(yōu)勢(shì)明顯的公司。

　　華北制藥（600812）

　　醫(yī)改受惠 普藥先鋒

　　公司是我國(guó)最大的抗生素類(lèi)醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)基地之一，青霉素、鏈霉素類(lèi)及維生素B12產(chǎn)銷(xiāo)量在亞洲及全球中的產(chǎn)業(yè)壟斷地位突出。

　　新醫(yī)療體制改革將對(duì)大型醫(yī)藥企業(yè)構(gòu)成重大利好。10月14日，國(guó)家發(fā)改委正式公布新醫(yī)改方案并公開(kāi)征集意見(jiàn)。新方案的公布和正式向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，意味著10年來(lái)的醫(yī)改進(jìn)程邁入一個(gè)新的階段，普藥企業(yè)將迎來(lái)機(jī)遇。按照國(guó)家藥監(jiān)局的規(guī)劃，定點(diǎn)生產(chǎn)的廉價(jià)基本藥品，簡(jiǎn)化包裝降低成本，由國(guó)家按照低于目前同品種、規(guī)格藥品市場(chǎng)定價(jià)10％～15％左右的比例，統(tǒng)一定價(jià)，不再參與各城市的藥品集中招標(biāo)采購(gòu)，直接入圍候選品種，醫(yī)療機(jī)構(gòu)可優(yōu)先采購(gòu)和使用，并享受各地政府制定物流企業(yè)的統(tǒng)一藥品配送。

　　從全球來(lái)看，維生素C的需求目前接近11萬(wàn)噸，但全球產(chǎn)能卻達(dá)到13萬(wàn)噸，主要由六大企業(yè)掌控：石家莊制藥、華北制藥集團(tuán)、東北制藥、江山制藥，以及荷蘭帝斯曼和德國(guó)巴斯夫。其中我國(guó)的四家企業(yè)產(chǎn)能超過(guò)9萬(wàn)噸。市場(chǎng)總體上處于供大于求的狀態(tài)。但是2007年下半年以來(lái)，因?yàn)橄蕻a(chǎn)、停產(chǎn)等眾多因素共同作用，造成維生素C國(guó)內(nèi)外價(jià)格一路飆升。

　　公司的“重組人血白蛋白”技術(shù)處于世界領(lǐng)先水平，公司與新藥公司簽署了《培養(yǎng)基級(jí)白蛋白技術(shù)獨(dú)占實(shí)施許可合同》，獨(dú)占使用華北制藥集團(tuán)新藥研究開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司培養(yǎng)基級(jí)白蛋白技術(shù)，并支付相應(yīng)費(fèi)用（技術(shù)許可使用費(fèi)16340萬(wàn)元，并提取產(chǎn)品年度毛利潤(rùn)的15%）。從國(guó)際上來(lái)看，掌握該技術(shù)的廠商只有兩個(gè)：日本綠十字（現(xiàn)被三菱收購(gòu)）和英國(guó)Delta公司（現(xiàn)被諾和諾德收購(gòu)）。

　　今日投資《在線分析師》顯示，公司2008至2010年綜合每股盈利預(yù)測(cè)分別為0.24、0.28和0.25元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為25、21和24倍。當(dāng)前共有4位分析師跟蹤，3人建議買(mǎi)入，1人建議觀望，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)2.25。

　　華海藥業(yè)（600521）

　　收入增長(zhǎng)維持平穩(wěn)

　　公司收入增長(zhǎng)壓力將逐漸體現(xiàn)。三季度實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)收入為1.85億元，同比增長(zhǎng)10.12%，慢于此前我們的預(yù)期。雖然增速較上半年有所放緩，但是銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)維持穩(wěn)步增加的態(tài)勢(shì)。受到整體世界經(jīng)濟(jì)形式惡化的影響，作為主營(yíng)產(chǎn)品面對(duì)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的原料藥企業(yè)不可避免的受到一定的影響。原料藥雖然受到的沖擊遠(yuǎn)小于其他出口商品，但是在金融風(fēng)暴逐漸影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，仍然會(huì)受到?jīng)_擊，其影響將在四季度到明年上半年逐漸顯現(xiàn)。公司現(xiàn)有的主營(yíng)產(chǎn)品定價(jià)能力不強(qiáng)，而且尚未和國(guó)際藥企達(dá)成聯(lián)盟，這樣受到市場(chǎng)采購(gòu)起伏的影響較大。 

　　成本上升壓力得到緩解，受到原材料價(jià)格大幅上漲帶來(lái)的成本快速上升的階段已經(jīng)過(guò)去。三季度整體毛利率為34.48％，同比下降0.78個(gè)百分點(diǎn)；較中報(bào)大幅下降4個(gè)百分點(diǎn)有了明顯改善。預(yù)計(jì)隨著原材料價(jià)格的進(jìn)一步下跌，高毛利的沙坦銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大，成本上升的壓力將不斷緩解。 

　　費(fèi)用上升吞噬利潤(rùn)。利潤(rùn)增長(zhǎng)慢于收入增長(zhǎng)的原因除了毛利率降低以外，三季度的費(fèi)用上升也吞噬了部分利潤(rùn)。受到研發(fā)費(fèi)用投入增加和管理人員薪酬上漲的影響，1～9月的管理費(fèi)用同比增加了30.19％。管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比多支出達(dá)3700余萬(wàn)元，也大大影響了公司盈利的能力。 

　　制劑轉(zhuǎn)型是未來(lái)。公司制劑轉(zhuǎn)型是建立在原料藥優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，通過(guò)生產(chǎn)轉(zhuǎn)移、聯(lián)合申報(bào)等方式進(jìn)行。今年公司已經(jīng)與默沙東簽訂了制劑加工的委托生產(chǎn)框架協(xié)議，表明公司的技術(shù)水平、產(chǎn)品質(zhì)量、質(zhì)量監(jiān)控體系得到了國(guó)際藥企的認(rèn)可。

　　今日投資《在線分析師》顯示，公司2008至2010年綜合每股盈利預(yù)測(cè)分別為0.53、0.69和0.80元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為20.5、15.7和13.6倍。當(dāng)前共有7位分析師跟蹤，3人建議買(mǎi)入，4人建議觀望，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)2.57�？紤]到公司已經(jīng)獲得了高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定將為公司帶來(lái)全年約1200余萬(wàn)元的稅收優(yōu)惠，預(yù)計(jì)08～10年EPS分別為0.48、0.60、0.72元，興業(yè)證券認(rèn)為公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值在于制劑轉(zhuǎn)型帶來(lái)的盈利能力的提升，維持“長(zhǎng)期推薦”的評(píng)級(jí)。
編輯：商務(wù)部