預(yù)熱第四季
2008/10/10  閱讀數(shù)：

隨著9月見(jiàn)底，國(guó)內(nèi)券商的醫(yī)藥分析師們又開(kāi)始在為四季度而忙碌。截至目前，包括國(guó)聯(lián)證券、廣發(fā)證券、中原證券在內(nèi)的知名券商都已陸續(xù)發(fā)布了醫(yī)藥行業(yè)的四季度投資策略報(bào)告。


　　記者注意到，就目前已經(jīng)發(fā)布的報(bào)告來(lái)看，大都認(rèn)為目前醫(yī)藥板塊的業(yè)績(jī)?cè)鏊匐m有所回落，子行業(yè)業(yè)績(jī)分化明顯，但基本面依然不錯(cuò)，四季度增速有望回歸常速。由于認(rèn)為補(bǔ)跌已經(jīng)基本到位，不少分析師給出了“強(qiáng)于大市”或“優(yōu)異”評(píng)級(jí)。




　　




　　商業(yè)最抗跌　　




　　在用總市值加權(quán)平均法，統(tǒng)計(jì)了截至9月18日醫(yī)藥行業(yè)2008年的區(qū)間漲跌幅情況后，國(guó)聯(lián)證券醫(yī)藥行業(yè)研究員洪陽(yáng)向記者表示，醫(yī)藥制造業(yè)前9個(gè)月表現(xiàn)在所有的行業(yè)中僅次于農(nóng)林牧漁，跌幅為53.07%，低于滬深300的63.64%跌幅約10個(gè)百分點(diǎn)。“這顯示了在弱勢(shì)行情里，市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)同�！�




　　廣發(fā)證券亦指出，當(dāng)前醫(yī)藥板塊整體估值溢價(jià)率已經(jīng)由74%下降到58%，而從2005年起醫(yī)藥生物板塊相對(duì)于全部A股的平均估值溢價(jià)率為57%，此次補(bǔ)跌后，基本達(dá)到歷史水平，因此補(bǔ)跌基本到位�！�2008年第四季度，我們給予醫(yī)藥板塊‘買入’的投資評(píng)級(jí)”。




　　依據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，在整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)里，表現(xiàn)最好的醫(yī)藥商業(yè)板塊跌幅僅為48.15%，其次是生物制藥和化學(xué)制劑板塊，跌幅均為52%左右，而醫(yī)療器械子板塊跌幅達(dá)到近56%，表現(xiàn)最差。




　　來(lái)自國(guó)聯(lián)證券的策略報(bào)告指出，在剔除醫(yī)藥行業(yè)各個(gè)子行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中的投資收益部分，生物醫(yī)藥上半年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而中藥行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了106.36%。此外化學(xué)制劑子行業(yè)收入和銷售利潤(rùn)也都大幅增長(zhǎng)。




　　“當(dāng)我們剔除投資收益率后，醫(yī)藥類上市公司上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)更是高達(dá)123%，遠(yuǎn)比營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額增加得多。但與此同時(shí)，整個(gè)行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用率出現(xiàn)了一定程度的上升，顯示了一定的資金壓力，另外子行業(yè)分化將會(huì)繼續(xù)�！�




　　他認(rèn)為，目前中藥類上市公司已及時(shí)從資本市場(chǎng)中轉(zhuǎn)移到主業(yè)經(jīng)營(yíng)上，盈利質(zhì)量更加可靠。如果不考慮化學(xué)原料藥的周期性爆發(fā)，表現(xiàn)最為優(yōu)異的是中藥和化學(xué)制劑子行業(yè)，這兩個(gè)行業(yè)四季度投資者可繼續(xù)關(guān)注。




　　




　　目錄存機(jī)會(huì)　　




　　鑒于今年9月10日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議《關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見(jiàn)》，并傳出醫(yī)改征求意見(jiàn)稿將在年內(nèi)面世，記者注意到，截至目前，上述券商的第四季度投資策略報(bào)告均對(duì)醫(yī)改有所著墨。有券商認(rèn)為，新醫(yī)改征求意見(jiàn)稿出臺(tái)，將會(huì)帶來(lái)短期的利好刺激因素。




　　但有分析師曾私下向記者表示，醫(yī)改帶來(lái)的市場(chǎng)擴(kuò)容目前僅僅還是一個(gè)預(yù)期，對(duì)相關(guān)醫(yī)藥上市公司的業(yè)績(jī)真正的影響或在明年下半年到后年才會(huì)開(kāi)始體現(xiàn)。




　　有專業(yè)人士指出，醫(yī)改的實(shí)施其實(shí)是市場(chǎng)利益格局的再調(diào)整，所以投資者在第四季度應(yīng)該將重點(diǎn)落到其中基本藥物制度的推進(jìn)情況上。




　　據(jù)了解，國(guó)內(nèi)目前存在多種藥物目錄，收載入《城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)藥品目錄》即醫(yī)藥目錄的約2200種藥品，其中基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)基金準(zhǔn)予支付費(fèi)用的西藥品種分別為1027和1031個(gè)，中成藥品種823個(gè)，民族藥品種47個(gè)；而社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)用藥參考目錄中，約有266種化學(xué)藥和243種中成藥，其中社保藥品約451種。




　　日前，有消息傳出，新基本藥物目錄將收載約756種的藥品，這就意味著整合目錄將是大勢(shì)所趨。而產(chǎn)品能否順利進(jìn)入基本藥物目錄，對(duì)醫(yī)藥上市公司，尤其是其中主營(yíng)普藥的公司的業(yè)績(jī)將產(chǎn)生直接而重大的影響。




　　申銀萬(wàn)國(guó)研究所近期出的一份名為《國(guó)家基本用藥目錄初步圈定756種》的報(bào)告指出，基本藥物制度推行有利于中標(biāo)生產(chǎn)商，并估計(jì)國(guó)有大型制藥商在基本藥物上都會(huì)有所斬獲。




　　據(jù)記者了解，基本藥物目錄如何與醫(yī)保目錄對(duì)接是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，國(guó)內(nèi)相關(guān)專家在社區(qū)和農(nóng)村衛(wèi)生醫(yī)療機(jī)構(gòu)須統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)銷這一點(diǎn)上的意見(jiàn)也很是膠著。此外，新目錄出臺(tái)的相關(guān)配套也有待跟進(jìn)。




　　鏈接




　　成長(zhǎng)繼續(xù)，分化漸顯




    醫(yī)藥上市公司2008年上半年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)84.26億元，同比增長(zhǎng)82.9%，剔除投資收益率后，同比增長(zhǎng)高達(dá)123%。從細(xì)分子行業(yè)的角度來(lái)研究，剔除投資收益后，生物子行業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而中藥行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)則同比增長(zhǎng)了106.36%。說(shuō)明中藥類上市公司及時(shí)從資本市場(chǎng)中轉(zhuǎn)移到主業(yè)經(jīng)營(yíng)上，盈利質(zhì)量更加可靠，生物上市公司反之�；瘜W(xué)制劑子行業(yè)無(wú)論是收入和銷售利潤(rùn)都大幅增長(zhǎng)，這是行業(yè)性的成長(zhǎng)趨勢(shì)。因此，從上半年數(shù)據(jù)來(lái)看，如果不考慮化學(xué)原料藥的周期性爆發(fā)，表現(xiàn)最為優(yōu)異的是中藥和化學(xué)制劑子行業(yè)。需要說(shuō)明的是，醫(yī)療器械子行業(yè)由于ST萬(wàn)杰上半年巨虧4.17億元，如果剔除這一因素，上半年醫(yī)療器械行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)128.32%。




　　從費(fèi)用控制的角度來(lái)說(shuō)，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的期間費(fèi)用率是18.4%與去年同期的18.37%幾乎持平，說(shuō)明上市公司對(duì)于費(fèi)用的控制還是很嚴(yán)格的。但是，一些細(xì)節(jié)需要注意：在三項(xiàng)費(fèi)用中，營(yíng)銷費(fèi)用率上升了0.09%，管理費(fèi)用率下降0.1%，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率出現(xiàn)了一定程度的上升，從去年的1.85%上升到1.9%，顯示了一定資金的壓力。中藥子行業(yè)的營(yíng)銷費(fèi)費(fèi)用率出現(xiàn)了明顯的上升，反映出中藥產(chǎn)品尤其是OTC市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，但中藥子行業(yè)上市公司在管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率方面則相對(duì)于其他子行業(yè)相控制得較好。生物制品和化學(xué)制劑行業(yè)的期間費(fèi)用率控制最好，分別下降了1.25和0.5個(gè)百分點(diǎn)。




　　我們采用子行業(yè)各上市公司總市值和凈利潤(rùn)加和的方法對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的歷史市盈率（含區(qū)間最高收盤間計(jì)算的最高市盈率、最低市盈率和按區(qū)間收盤價(jià)計(jì)算的整體市盈率三部分），以期對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的估值水平有一個(gè)較為清晰的認(rèn)識(shí)。如果不剔除凈利潤(rùn)為負(fù)值的醫(yī)藥類上市公司，醫(yī)藥行業(yè)整體市盈率甚至可以達(dá)到120倍，最低也是在40倍以上運(yùn)行。雖然剔除負(fù)值后，行業(yè)代表性有所削弱，但由于絕大多數(shù)投資者還是追求有盈利能力的上市公司，因而剔除負(fù)值后的估值才是具有價(jià)值的。剔除凈利潤(rùn)為負(fù)值的上市公司后，醫(yī)藥行業(yè)的整體市盈率在24~60倍之間，只有在2001年上半年和2007年下半年兩個(gè)牛市最火熱的時(shí)候才達(dá)到了60倍。但是，如果按最低收盤價(jià)計(jì)算的區(qū)間最低市盈率來(lái)看，這個(gè)最低點(diǎn)發(fā)生2006年上半年，市盈率水平為19.24倍，其他時(shí)間基本上都是在20倍以上。目前，按2008年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，A股醫(yī)藥行業(yè)的整體市盈率僅為18.43倍（9月18日數(shù)據(jù)），突破了前期的最低點(diǎn)。因此，從整體估值的角度來(lái)說(shuō)，醫(yī)藥上市公司估值已經(jīng)合理，甚至進(jìn)入低估區(qū)間，因?yàn)?006年上半年，除了整個(gè)市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)的不確定認(rèn)識(shí)以外，還存在著整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的業(yè)績(jī)低谷，而目前醫(yī)藥行業(yè)的整體收益情況在整個(gè)上市公司中則屬優(yōu)異。




　　從整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，醫(yī)療器械和生物醫(yī)藥目前處于一個(gè)景氣高峰，而中藥則面臨了一些麻煩，化學(xué)制劑增速近期很快。




　　如果從整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)上市公司的角度來(lái)說(shuō)，化學(xué)制劑和中藥表現(xiàn)較好，生物醫(yī)藥反而有些糟糕，這可能是因?yàn)樵谀壳暗纳鲜泄�司中中藥子行業(yè)集中大量的優(yōu)質(zhì)中藥企業(yè)代表，而生物醫(yī)藥的上市公司質(zhì)地一般，無(wú)法反映整個(gè)子行業(yè)的發(fā)展情況。（國(guó)聯(lián)證券）

編輯：商務(wù)部