分析：醫(yī)藥行業(yè)利潤(rùn)增速開(kāi)始出現(xiàn)逐季回落
2008/10/9   來(lái)源：搜狐  閱讀數(shù)：

   生意社10月7日訊　收入增速依然良好，利潤(rùn)增速逐季回落2008年1～8月醫(yī)藥工業(yè)銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)27.9%；利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)38.93%。08年2、5、8月累計(jì)利潤(rùn)增速分別為51%、41%、39%，呈現(xiàn)逐季回落的態(tài)勢(shì)，符合我們對(duì)行業(yè)整體利潤(rùn)增速將呈現(xiàn)“前高后低”態(tài)勢(shì)的判斷，主要原因是利潤(rùn)基數(shù)的變動(dòng)、投資收益巨幅波動(dòng)和部分大宗原料藥周期性波動(dòng)。       1～8月行業(yè)毛利率基本持平，期間費(fèi)用率小幅下降，受08年銀根緊縮的影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用增勢(shì)突出。       仍是消費(fèi)品制造業(yè)中景氣較高的行業(yè)和其它主要消費(fèi)品制造業(yè)橫向比較顯示，1～8月醫(yī)藥行業(yè)工業(yè)增加值增速為18.7%，在消費(fèi)類(lèi)制造業(yè)中排名第二，高于全部制造業(yè)3個(gè)百分點(diǎn)；從單月看，8月份醫(yī)藥工業(yè)增加值增長(zhǎng)15.7%，由于增速較7月回落5.5個(gè)百分點(diǎn)，在消費(fèi)類(lèi)制造業(yè)中排名第四，但仍高于全部制造業(yè)2.9個(gè)百分點(diǎn)。整體而言醫(yī)藥行業(yè)仍顯示出較高的景氣。       維持行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)，建議持有增長(zhǎng)確定、估值仍相對(duì)合理品種       近一個(gè)月醫(yī)藥板塊指數(shù)下跌4.98%，而同期上證綜指下跌2.40%，繼8月后醫(yī)藥板塊再次跑輸大盤(pán)。1～8月行業(yè)數(shù)據(jù)仍顯示：收入增長(zhǎng)確定，需求增勢(shì)不減，行業(yè)毛利率仍有提升，期間費(fèi)用控制得力，行業(yè)內(nèi)生性增長(zhǎng)前景向好趨勢(shì)不變，也仍是消費(fèi)品制造業(yè)中景氣較高的行業(yè)。同時(shí)考慮到新醫(yī)改方案在年底前很可能推出，可能再次激發(fā)對(duì)行業(yè)的預(yù)期，維持行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。       經(jīng)過(guò)近兩月的較大幅度調(diào)整，醫(yī)藥板塊整體估值水平較上半年明顯下移。國(guó)信重點(diǎn)跟蹤的公司動(dòng)態(tài)估值顯示：目前重點(diǎn)公司08年動(dòng)態(tài)PE約27倍，部分個(gè)股仍超過(guò)30倍PE，特別是PB平均仍高達(dá)6倍。板塊短期恐難有相對(duì)出色表現(xiàn)，但行業(yè)景氣仍支撐全年獲得相對(duì)收益，建議持有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確穩(wěn)定，動(dòng)態(tài)估值仍相對(duì)合理的公司。       醫(yī)藥工業(yè)運(yùn)行分析收入增長(zhǎng)良好、利潤(rùn)增速逐步回落       1～5月行業(yè)數(shù)據(jù)回顧：來(lái)自WIND的醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)顯示：2008年1～5月醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入2718億元，同比增長(zhǎng)26.63%；利潤(rùn)總額260億元，同比增長(zhǎng)約41.4%。2008年1～6月醫(yī)藥上市公司共實(shí)現(xiàn)收入1057億元，同比增長(zhǎng)20.32%；凈利潤(rùn)68億元，同比增長(zhǎng)53.84%。       1～8月行業(yè)收入增長(zhǎng)依然良好：1～8月醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入4645億元，同比增長(zhǎng)27.9%（27.9%由我們根據(jù)去年同期數(shù)據(jù)計(jì)算而得，來(lái)自wind的數(shù)據(jù)為同比增長(zhǎng)28.8%），與1～2月、1～5月相比增速較為穩(wěn)定。       1～8月行業(yè)利潤(rùn)增速逐步回落：前8月醫(yī)藥工業(yè)累計(jì)利潤(rùn)總額460億元，同比增長(zhǎng)38.93%。今年以來(lái)，2、5、8月累計(jì)利潤(rùn)增速分別為51%、41%、39%，呈現(xiàn)逐季回落的態(tài)勢(shì)。我們?cè)诮衲暌詠?lái)的多篇行業(yè)報(bào)告中預(yù)判行業(yè)整體利潤(rùn)增速可能會(huì)出現(xiàn)前高后低的態(tài)勢(shì)，主要原因是利潤(rùn)基數(shù)的變動(dòng)、投資收益巨幅波動(dòng)和部分原料藥周期性波動(dòng)。1～8月的行業(yè)數(shù)據(jù)正在印證這一判斷。       內(nèi)生性增長(zhǎng)因素較為穩(wěn)定：除了收入增長(zhǎng)依舊穩(wěn)定，1～8月行業(yè)毛利率基本持平，而期間費(fèi)用率仍呈現(xiàn)小幅下降的態(tài)勢(shì)，由于今年以來(lái)銀根緊縮，財(cái)務(wù)費(fèi)用是三費(fèi)中唯一增長(zhǎng)超過(guò)收入的指標(biāo)。    我們的擔(dān)憂(yōu)：如果剔除大宗原料藥大幅漲價(jià)因素的貢獻(xiàn)，或許行業(yè)收入增速、利潤(rùn)增速、毛利率水平、銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率等指標(biāo)將較表觀數(shù)據(jù)要差一些。這在下文的工業(yè)增加值指標(biāo)中有所體現(xiàn)；此外，也意味著09年行業(yè)指標(biāo)將遠(yuǎn)不如08年般“靚麗”。       從工業(yè)增加值角度觀察：8月增速回落。由于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局現(xiàn)在僅公布每年2、5、8、11月行業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們借鑒工業(yè)增加值增速指標(biāo)考察行業(yè)單月動(dòng)態(tài)。       2008年以來(lái)各個(gè)月份醫(yī)藥制藥業(yè)都保持了兩位數(shù)以上的增速，1～8月醫(yī)藥行業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)增長(zhǎng)18.7%，但8月單月增長(zhǎng)15.7%，較7月較大幅度回落了5.5個(gè)百分點(diǎn)。雖然單月的增速本來(lái)就有波動(dòng)（事實(shí)上，除了7月份有所異動(dòng)，自3月份以來(lái)的工業(yè)增加值增速是逐月降低的），但較大的波幅及單月趨勢(shì)仍值得注意。       醫(yī)藥行業(yè)仍是消費(fèi)品制造業(yè)中的高景氣行業(yè)       從和其他主要消費(fèi)品制造業(yè)的橫向比較來(lái)看，1～8月醫(yī)藥行業(yè)累計(jì)的工業(yè)增加值增速為18.7%，僅次于木材加工及木竹藤棕草制品業(yè)，在消費(fèi)類(lèi)制造業(yè)中排名第二，高于全部制造業(yè)3個(gè)百分點(diǎn)，顯示了行業(yè)較高的景氣。但從8月單月來(lái)看，行業(yè)增加值增速由于較大幅度回落，已經(jīng)低于食品、飲料、農(nóng)副食品加工業(yè)三個(gè)傳統(tǒng)消費(fèi)品制造業(yè)，但仍高于全部制造業(yè)2.9個(gè)百分點(diǎn)。       各子行業(yè)：成本壓力影響各異       2008年1～8月，各子行業(yè)收入和利潤(rùn)增速顯示了今年以來(lái)原材料、能源、人工等生產(chǎn)要素價(jià)格上漲給不同行業(yè)帶來(lái)的壓力。需求旺盛、運(yùn)營(yíng)質(zhì)量較高的子行業(yè)能夠化解或部分化解成本壓力。       化學(xué)原料藥：雖然原油、化工原料都出現(xiàn)價(jià)格上漲，但化學(xué)原料藥產(chǎn)品價(jià)格的上漲在產(chǎn)能集中、環(huán)保壓力等推動(dòng)下增長(zhǎng)更為顯著。收入同比平穩(wěn)增長(zhǎng)23%，毛利率顯著提高1.48個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)率同比大幅提高2.3個(gè)百分點(diǎn)，推動(dòng)利潤(rùn)總額也大幅提高66%。       化學(xué)藥品制劑子行業(yè)：收入同比增長(zhǎng)29.5%，雖然原料藥價(jià)格上漲對(duì)成本帶來(lái)較大壓力，但通過(guò)收入的較快增長(zhǎng)，毛利率同比基本能持平，略下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。而利潤(rùn)率則提高了0.69個(gè)百分點(diǎn)，顯示行業(yè)內(nèi)企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率提高。       中成藥子行業(yè)表現(xiàn)最為不佳：收入增速在各子行業(yè)中最小，為22.81%；在中藥材原材料漲價(jià)的情況下，毛利率顯著下降了1.3%個(gè)百分點(diǎn)，最終利潤(rùn)率下降0.92個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)總額僅增長(zhǎng)12.47%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均增速，顯示成本壓力對(duì)中成藥子行業(yè)的沖擊是最明顯的。       生物制藥子行業(yè)：顯示了遠(yuǎn)高于制劑類(lèi)子行業(yè)的增長(zhǎng)，收入同比快速增長(zhǎng)40%，利潤(rùn)總額同比大幅增長(zhǎng)57%。毛利率同比提升1.76個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)率同比提高1.36個(gè)百分點(diǎn)，子行業(yè)增長(zhǎng)和盈利水平提升比較顯著，成本壓力基本被化解。http://m.x4y7.cn
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