預熱第四季
2008/10/9  閱讀數(shù)：

隨著9月見底，國內(nèi)券商的醫(yī)藥分析師們又開始在為四季度而忙碌。截至目前，包括國聯(lián)證券、廣發(fā)證券、中原證券在內(nèi)的知名券商都已陸續(xù)發(fā)布了醫(yī)藥行業(yè)的四季度投資策略報告。


　　記者注意到，就目前已經(jīng)發(fā)布的報告來看，大都認為目前醫(yī)藥板塊的業(yè)績增速雖有所回落，子行業(yè)業(yè)績分化明顯，但基本面依然不錯，四季度增速有望回歸常速。由于認為補跌已經(jīng)基本到位，不少分析師給出了“強于大市”或“優(yōu)異”評級。




　　




　　商業(yè)最抗跌　　




　　在用總市值加權(quán)平均法，統(tǒng)計了截至9月18日醫(yī)藥行業(yè)2008年的區(qū)間漲跌幅情況后，國聯(lián)證券醫(yī)藥行業(yè)研究員洪陽向記者表示，醫(yī)藥制造業(yè)前9個月表現(xiàn)在所有的行業(yè)中僅次于農(nóng)林牧漁，跌幅為53.07%，低于滬深300的63.64%跌幅約10個百分點�！斑@顯示了在弱勢行情里，市場對于醫(yī)藥行業(yè)抵御風險的認同。”




　　廣發(fā)證券亦指出，當前醫(yī)藥板塊整體估值溢價率已經(jīng)由74%下降到58%，而從2005年起醫(yī)藥生物板塊相對于全部A股的平均估值溢價率為57%，此次補跌后，基本達到歷史水平，因此補跌基本到位�！�2008年第四季度，我們給予醫(yī)藥板塊‘買入’的投資評級”。




　　依據(jù)WIND統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，在整個醫(yī)藥行業(yè)里，表現(xiàn)最好的醫(yī)藥商業(yè)板塊跌幅僅為48.15%，其次是生物制藥和化學制劑板塊，跌幅均為52%左右，而醫(yī)療器械子板塊跌幅達到近56%，表現(xiàn)最差。




　　來自國聯(lián)證券的策略報告指出，在剔除醫(yī)藥行業(yè)各個子行業(yè)營業(yè)利潤中的投資收益部分，生物醫(yī)藥上半年的營業(yè)利潤呈現(xiàn)負增長，而中藥行業(yè)營業(yè)利潤同比增長了106.36%。此外化學制劑子行業(yè)收入和銷售利潤也都大幅增長。




　　“當我們剔除投資收益率后，醫(yī)藥類上市公司上半年營業(yè)利潤同比增長更是高達123%，遠比營業(yè)收入和利潤總額增加得多。但與此同時，整個行業(yè)財務費用率出現(xiàn)了一定程度的上升，顯示了一定的資金壓力，另外子行業(yè)分化將會繼續(xù)。”




　　他認為，目前中藥類上市公司已及時從資本市場中轉(zhuǎn)移到主業(yè)經(jīng)營上，盈利質(zhì)量更加可靠。如果不考慮化學原料藥的周期性爆發(fā)，表現(xiàn)最為優(yōu)異的是中藥和化學制劑子行業(yè)，這兩個行業(yè)四季度投資者可繼續(xù)關(guān)注。




　　




　　目錄存機會　　




　　鑒于今年9月10日，國務院常務會議審議《關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見》，并傳出醫(yī)改征求意見稿將在年內(nèi)面世，記者注意到，截至目前，上述券商的第四季度投資策略報告均對醫(yī)改有所著墨。有券商認為，新醫(yī)改征求意見稿出臺，將會帶來短期的利好刺激因素。




　　但有分析師曾私下向記者表示，醫(yī)改帶來的市場擴容目前僅僅還是一個預期，對相關(guān)醫(yī)藥上市公司的業(yè)績真正的影響或在明年下半年到后年才會開始體現(xiàn)。




　　有專業(yè)人士指出，醫(yī)改的實施其實是市場利益格局的再調(diào)整，所以投資者在第四季度應該將重點落到其中基本藥物制度的推進情況上。




　　據(jù)了解，國內(nèi)目前存在多種藥物目錄，收載入《城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險藥品目錄》即醫(yī)藥目錄的約2200種藥品，其中基本醫(yī)療保險、工傷保險基金準予支付費用的西藥品種分別為1027和1031個，中成藥品種823個，民族藥品種47個；而社區(qū)衛(wèi)生服務機構(gòu)用藥參考目錄中，約有266種化學藥和243種中成藥，其中社保藥品約451種。




　　日前，有消息傳出，新基本藥物目錄將收載約756種的藥品，這就意味著整合目錄將是大勢所趨。而產(chǎn)品能否順利進入基本藥物目錄，對醫(yī)藥上市公司，尤其是其中主營普藥的公司的業(yè)績將產(chǎn)生直接而重大的影響。




　　申銀萬國研究所近期出的一份名為《國家基本用藥目錄初步圈定756種》的報告指出，基本藥物制度推行有利于中標生產(chǎn)商，并估計國有大型制藥商在基本藥物上都會有所斬獲。




　　據(jù)記者了解，基本藥物目錄如何與醫(yī)保目錄對接是一個現(xiàn)實的問題，國內(nèi)相關(guān)專家在社區(qū)和農(nóng)村衛(wèi)生醫(yī)療機構(gòu)須統(tǒng)購統(tǒng)銷這一點上的意見也很是膠著。此外，新目錄出臺的相關(guān)配套也有待跟進。




　　鏈接




　　成長繼續(xù)，分化漸顯




    醫(yī)藥上市公司2008年上半年共實現(xiàn)營業(yè)利潤84.26億元，同比增長82.9%，剔除投資收益率后，同比增長高達123%。從細分子行業(yè)的角度來研究，剔除投資收益后，生物子行業(yè)的營業(yè)利潤呈現(xiàn)負增長，而中藥行業(yè)營業(yè)利潤則同比增長了106.36%。說明中藥類上市公司及時從資本市場中轉(zhuǎn)移到主業(yè)經(jīng)營上，盈利質(zhì)量更加可靠，生物上市公司反之。化學制劑子行業(yè)無論是收入和銷售利潤都大幅增長，這是行業(yè)性的成長趨勢。因此，從上半年數(shù)據(jù)來看，如果不考慮化學原料藥的周期性爆發(fā)，表現(xiàn)最為優(yōu)異的是中藥和化學制劑子行業(yè)。需要說明的是，醫(yī)療器械子行業(yè)由于ST萬杰上半年巨虧4.17億元，如果剔除這一因素，上半年醫(yī)療器械行業(yè)營業(yè)利潤同比增長128.32%。




　　從費用控制的角度來說，整個醫(yī)藥行業(yè)的期間費用率是18.4%與去年同期的18.37%幾乎持平，說明上市公司對于費用的控制還是很嚴格的。但是，一些細節(jié)需要注意：在三項費用中，營銷費用率上升了0.09%，管理費用率下降0.1%，而財務費用率出現(xiàn)了一定程度的上升，從去年的1.85%上升到1.9%，顯示了一定資金的壓力。中藥子行業(yè)的營銷費費用率出現(xiàn)了明顯的上升，反映出中藥產(chǎn)品尤其是OTC市場競爭的激烈，但中藥子行業(yè)上市公司在管理費用率和財務費用率方面則相對于其他子行業(yè)相控制得較好。生物制品和化學制劑行業(yè)的期間費用率控制最好，分別下降了1.25和0.5個百分點。




　　我們采用子行業(yè)各上市公司總市值和凈利潤加和的方法對醫(yī)藥行業(yè)的歷史市盈率（含區(qū)間最高收盤間計算的最高市盈率、最低市盈率和按區(qū)間收盤價計算的整體市盈率三部分），以期對醫(yī)藥行業(yè)的估值水平有一個較為清晰的認識。如果不剔除凈利潤為負值的醫(yī)藥類上市公司，醫(yī)藥行業(yè)整體市盈率甚至可以達到120倍，最低也是在40倍以上運行。雖然剔除負值后，行業(yè)代表性有所削弱，但由于絕大多數(shù)投資者還是追求有盈利能力的上市公司，因而剔除負值后的估值才是具有價值的。剔除凈利潤為負值的上市公司后，醫(yī)藥行業(yè)的整體市盈率在24~60倍之間，只有在2001年上半年和2007年下半年兩個牛市最火熱的時候才達到了60倍。但是，如果按最低收盤價計算的區(qū)間最低市盈率來看，這個最低點發(fā)生2006年上半年，市盈率水平為19.24倍，其他時間基本上都是在20倍以上。目前，按2008年預測凈利潤進行統(tǒng)計，A股醫(yī)藥行業(yè)的整體市盈率僅為18.43倍（9月18日數(shù)據(jù)），突破了前期的最低點。因此，從整體估值的角度來說，醫(yī)藥上市公司估值已經(jīng)合理，甚至進入低估區(qū)間，因為2006年上半年，除了整個市場對于未來的不確定認識以外，還存在著整個醫(yī)藥行業(yè)的業(yè)績低谷，而目前醫(yī)藥行業(yè)的整體收益情況在整個上市公司中則屬優(yōu)異。




　　從整個醫(yī)藥行業(yè)的角度來說，醫(yī)療器械和生物醫(yī)藥目前處于一個景氣高峰，而中藥則面臨了一些麻煩，化學制劑增速近期很快。




　　如果從整個醫(yī)藥行業(yè)上市公司的角度來說，化學制劑和中藥表現(xiàn)較好，生物醫(yī)藥反而有些糟糕，這可能是因為在目前的上市公司中中藥子行業(yè)集中大量的優(yōu)質(zhì)中藥企業(yè)代表，而生物醫(yī)藥的上市公司質(zhì)地一般，無法反映整個子行業(yè)的發(fā)展情況。（國聯(lián)證券）

編輯：商務部