醫(yī)藥行業(yè)：未來發(fā)展明確且有競爭優(yōu)勢的公司
2008/9/23   來源：中財網(wǎng)  閱讀數(shù)：

投資要點：
　　2008年二季度，我國醫(yī)藥行業(yè)銷售收入和利潤總額同比分別為29.4%和44.8%，與一季度相比，在銷售收入增速基本穩(wěn)定的情況下，其利潤增速與一季度相比下滑超過5個百分點，但由于利潤喪事仍在高位，故而從全年分析，整個醫(yī)藥行業(yè)仍有望保持較快增長。
　　在剔除了投資收益對公司的影響后，08年醫(yī)藥類上市公司中期業(yè)績增速為44%，與醫(yī)藥行業(yè)基本同步。醫(yī)藥行業(yè)能夠保持非常高的景氣度。這主要是得益于醫(yī)改背景下醫(yī)療保險逐步到位、新農(nóng)合完成覆蓋帶來的藥品需求擴大以及原料藥價格的回升。
　　國務(wù)院對深化醫(yī)改再次征求意見、發(fā)改委則醞釀新的藥品調(diào)價規(guī)則以及藥品白皮書發(fā)表，預(yù)示著醫(yī)藥行業(yè)的改革不可逆轉(zhuǎn)以及整個行業(yè)向規(guī)范方向運行。
　　在整個市場調(diào)整幅度超過70%之時，醫(yī)藥股調(diào)整幅度不到50%，加之行業(yè)有明確的發(fā)展預(yù)期，因而，目前醫(yī)藥股已成為市場上最貴的幾個品種之一。由于醫(yī)藥股市值偏小，流通性較差，故在市場出現(xiàn)回升的情況下，醫(yī)藥股的表現(xiàn)就有可能不會特別搶眼。故我們對行業(yè)評級為"中性"，但建議關(guān)注行業(yè)內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展明確且有競爭優(yōu)勢的公司。
　　一、08年醫(yī)藥行業(yè)繼續(xù)較快增長之勢
　　對醫(yī)藥行業(yè)及其主要子行業(yè)進行逐季比較分析，從2007年第二季度以來，醫(yī)藥行業(yè)的銷售收入和利潤增長率水平都保持在較高水平。2008年第一季度，我國醫(yī)藥行業(yè)銷售收入和利潤總額同比分別超過30%和50%，而08年第二季度醫(yī)藥行業(yè)在銷售收入增速基本穩(wěn)定的情況下，其利潤增速與一季度相比下滑超過5個百分點。實際上醫(yī)藥行業(yè)的利潤增長率從07年三季度達到高點后，就一直呈逐季下滑趨勢，但由于始終在高位，故而從全年分析，整個醫(yī)藥行業(yè)仍有望保持較快增長。
　　分行業(yè)分析，化學(xué)原料藥在07年二季度的銷售收入和利潤總額同比增速分別為26.2%和32.6%，而2008年二季度的銷售收入和利潤總額同比增速分別為32.2%和83.3%，增速分別提高了6個百分點和50.7個百分點。化學(xué)原料藥行業(yè)利潤增速的奇高主要是由于原料藥價格變動所致。
　　化學(xué)制劑藥在07年二季度的銷售收入和利潤總額同比增速分別為23%和45.5%，而2008年二季度的銷售收入和利潤總額同比增速分別為27.4%和43.7%�；瘜W(xué)制劑藥行業(yè)二季度銷售收入同比提高4.4個百分點，環(huán)比增速則下降了2個百分點；利潤增速同比下降1.8個百分點，環(huán)比增速則下降了14.7個百分點。
　　中成藥在07年二季度的銷售收入和利潤總額同比增速分別為22.1%和43.5%，而2008年二季度的銷售收入和利潤總額同比增速分別為25.7%和18.5%。中成藥行業(yè)二季度銷售收入同比提高3.6個百分點，環(huán)比增速則下降了4.3個百分點；利潤增速同比下降25個百分點，環(huán)比增速則下降了21.7個百分點。中成藥行業(yè)利潤下滑主要是由于中藥材價格和動力成本價格上漲所致。
　　生物及生化藥在07年二季度的銷售收入和利潤總額同比增速分別為26.9%和20.2%，而2008年二季度的銷售收入和利潤總額同比增速分別為29.6%和57%。生物及生化藥行業(yè)二季度銷售收入同比提高2.7個百分點，環(huán)比增速則下降了9.5個百分點；利潤增速同比提高36.8個百分點，環(huán)比增速則提高了13.4個百分點。
　　二、醫(yī)藥類上市公司中報業(yè)績大幅增長
　　由于2006年至2008年間，有不少醫(yī)藥類上市在證券市場進行了投資，為了準確反映醫(yī)藥類上市公司主營業(yè)務(wù)的效益變化情況，必須剔除投資收益對企業(yè)效益的影響，故而我們在本段落內(nèi)的"利潤"是有特殊含義的，特指營業(yè)總收入與營業(yè)總成本之差額。
　　從圖中可以看出，從07年下半年到08 年上半年之間，醫(yī)藥行業(yè)上市公司在收入增長保持在13%-15%左右的水平下，其利潤達到較高增長，其中，07年下半年利潤同比增速為81.37%，08年上增年利潤同比增速為43.74%。
　　醫(yī)藥行業(yè)能夠保持非常高的景氣度。這主要是得益于醫(yī)改背景下醫(yī)療保險逐步到位、新農(nóng)合完成覆蓋帶來的藥品需求擴大以及原料藥價格的回升。
　　從子行業(yè)的情況來看，化學(xué)原料藥仍是利潤增長最快而估值最低的子行業(yè)。但由于化學(xué)原料藥尤其是大宗原料藥的價格波動較大，從而造成企業(yè)業(yè)績波動幅度隨之擴大，使得原料藥帶有周期性特征。
　　化學(xué)制劑類的上市公司業(yè)績分化較顯著，具有品牌和規(guī)模優(yōu)勢的恒瑞醫(yī)藥、雙鶴藥業(yè)仍保持了較快的凈利潤增速，同樣也有部分企業(yè)卻因前期投資收益過大或者企業(yè)本身進入調(diào)整期而出現(xiàn)業(yè)績滯脹的現(xiàn)象。
　　中成藥子行業(yè)的收入增速低于行業(yè)平均水平，這與中醫(yī)學(xué)近年來的發(fā)展緩慢和企業(yè)的營銷水平得不到根本性提高都有直接關(guān)系。同時，藥材價格和動力成本的上升，也影響了中成藥效益水平。
　　在國內(nèi)疫苗、血制品極度短缺的大背景下，生物制藥板塊發(fā)展狀況良好。預(yù)計這種高景氣度仍將延續(xù)下去。
　　在上半年在世界和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟均存在較大不確定情況下，醫(yī)藥行業(yè)由于醫(yī)改產(chǎn)生的增量需求以及醫(yī)藥消費的剛性特點，使得行業(yè)發(fā)展預(yù)期基本沒有變化，這是支撐醫(yī)藥股市場溢價的主要原因。
　　二、三季度來醫(yī)藥出臺的相關(guān)政策及解讀
　�。ㄒ唬﹪鴦�(wù)院對深化醫(yī)改再次征求意見
　　9月10日國務(wù)院常務(wù)會議，審議《關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見》（下面簡稱），再次向社會公開征求意見。
　　《意見》是由國家發(fā)展改革委、衛(wèi)生部等部門牽頭，集中各方面力量，廣泛聽取社會各界意見，歷時兩年多時間形成。《意見》提出了醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的方向、目標、基本原則和主要措施�？傮w目標是，到2020年，基本建立覆蓋城鄉(xiāng)居民的基本醫(yī)療衛(wèi)生制度，包括比較完善的公共衛(wèi)生服務(wù)體系和醫(yī)療服務(wù)體系，比較健全的醫(yī)療保障體系，比較規(guī)范的藥品供應(yīng)保障體系，比較科學(xué)的醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)管理體制和運行機制，為群眾提供安全、有效、方便、價廉的醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)，實現(xiàn)人人享有基本醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)，不斷提高人民群眾健康水平。為此，必須堅持公共醫(yī)療衛(wèi)生的公益性質(zhì)，堅持預(yù)防為主、以農(nóng)村為重點、中西醫(yī)并重，積極探索政事分開、管辦分開、醫(yī)藥分開、營利性和非營利性分開，建立協(xié)調(diào)統(tǒng)一的醫(yī)藥衛(wèi)生管理體制、高效規(guī)范的醫(yī)藥衛(wèi)生機構(gòu)運行機制、政府主導(dǎo)的多元衛(wèi)生投入機制、科學(xué)合理的醫(yī)藥價格形成機制、嚴格有效的醫(yī)藥衛(wèi)生監(jiān)管體制、可持續(xù)發(fā)展的醫(yī)藥衛(wèi)生科技創(chuàng)新機制和人才保障機制、實用共享的醫(yī)藥衛(wèi)生信息系統(tǒng)，建立健全醫(yī)藥衛(wèi)生法律制度。
　　針對醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革涉及面廣、難度大等特點，國務(wù)院要求近期從解決社會反映強烈的"看病難"、"看病貴"問題入手，重點抓好五項改革：
　　一是加快推進覆蓋城鄉(xiāng)的基本醫(yī)療保障制度建設(shè)。較大幅度提高參保率，妥善解決流動人口醫(yī)保問題，健全城鄉(xiāng)醫(yī)療救助制度。二是建立國家基本藥物制度�？茖W(xué)合理確定基本藥物，控制基本藥物價格，減輕群眾藥費負擔。三是健全基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系。加快農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、村衛(wèi)生室和城市社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機構(gòu)建設(shè)。完善基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)經(jīng)費保障機制，加強隊伍建設(shè)，提高服務(wù)水平。四是促進基本公共衛(wèi)生服務(wù)均等化。完善城鄉(xiāng)公共衛(wèi)生服務(wù)體系，提高服務(wù)效率和質(zhì)量。五是推進公立醫(yī)院改革試點。改革公立醫(yī)院管理體制和運行機制，推進結(jié)構(gòu)調(diào)整和合理布局。加大政府投入，規(guī)范收支管理。改進醫(yī)院內(nèi)部管理，優(yōu)化服務(wù)流程，規(guī)范診療行為。
　　《意見》的大方向和2007年底以來逐漸定下的醫(yī)改基調(diào)保持一致，仍以建立醫(yī)療保障體系和加大政府主導(dǎo)的多元衛(wèi)生投入為醫(yī)改核心。這次征求意見稿公布以后，預(yù)計細則隨后會陸續(xù)面世，但由于醫(yī)改不可能一步到位，因此眾多細則也不可能一次性全部公布并實施，而是要根據(jù)環(huán)境和條件逐漸推進。今后，醫(yī)保體系的涵蓋范圍、政府加大投入的資金來源、醫(yī)院的產(chǎn)權(quán)改革、城鄉(xiāng)安全體制等具體問題都將逐漸得到解決�！兑庖姟穼︶t(yī)改大方向、總體思路的強調(diào)將從戰(zhàn)略上促進醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展。新農(nóng)村、城鎮(zhèn)居民醫(yī)療保障制度覆蓋范圍的進一步擴大將更有效地拉動醫(yī)藥消費需求的增長；基本藥物制度對于一些龍頭藥企、特別是國有背景的大型企業(yè)帶來穩(wěn)定的利潤來源；科技創(chuàng)新將成為醫(yī)藥行業(yè)另一個引擎，對行業(yè)內(nèi)的創(chuàng)新型企業(yè)將帶來發(fā)展機會。
　　（二）發(fā)改委重新審視藥品定價規(guī)則，未來藥品價格或會下降
　　新一輪藥品價格調(diào)整已經(jīng)進入國家發(fā)改委的討論議程。與以往的單純降價不同，此次價格調(diào)整并不局限于藥品價格，更值得期待的是藥品單獨定價、"優(yōu)質(zhì)優(yōu)價"和醫(yī)療機構(gòu)藥品加價政策等一系列變化。
　　目前，國家發(fā)改委有關(guān)部門會同專家組正在研究制定藥品等額加價政策，即制定一個硬性的價格標準：藥品價格一旦高于這一標準，將不再采用順加價的方法，而是采取等額加價政策，按一個固定的數(shù)額實行加價。在發(fā)改委起草的相關(guān)文件中，這部分價格被定義為"藥事服務(wù)管理費"，可以控制醫(yī)療機構(gòu)盲目選擇高價藥以追求最大利益的行為，還能遏制高價藥濫用的情況。
　　與等額加價政策同時討論的，還有目前在國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)爭議非常大的單獨定價政策。目前外資企業(yè)藥品的價格是國內(nèi)同行同類產(chǎn)品價格的3-5倍，兩者之間的差價非常大。一定程度的"優(yōu)質(zhì)優(yōu)價"和單獨定價政策，有利于鼓勵企業(yè)提高藥品質(zhì)量。
　　由于國內(nèi)醫(yī)療機構(gòu)的收入大部分來自藥品收入，因此，等額加價政策一旦實施會對醫(yī)療機構(gòu)產(chǎn)生很大影響，但等額加價政策能否消除醫(yī)療機構(gòu)對高價藥的"偏愛"，還有待觀察。
　　迄今為止，國家還無法有效解決"以藥養(yǎng)醫(yī)"的問題，短期內(nèi)也無法對數(shù)額巨大的全民醫(yī)療費用全部埋單，在政府補償短期內(nèi)無法到位的情況下，通過行政手段控制藥價是一種替代性選擇。然而，不論是降價還是等額加價政策，最終目的還是為了解決"看病難、看病貴"的問題，僅從藥價入手仍是治標不治本的手段，真正實現(xiàn)"醫(yī)藥分家"在我國還需要一段較長的路走。
　　（三）衛(wèi)生部啟動重大新藥創(chuàng)制科技專項
　　8月份，衛(wèi)生部、總后衛(wèi)生部根據(jù)"重大新藥創(chuàng)制"專項總體組專家論證意見，聯(lián)合發(fā)布"重大新藥創(chuàng)制"科技重大專項"十一五"第一批課題申報指南，標志著"重大新藥創(chuàng)制"科技重大專項的實施工作正式啟動。根據(jù)指南，該專項實施年限截至2020年，"十一五"期間將重點支持新藥研制和構(gòu)建高水平的技術(shù)平臺。
　　該專項設(shè)置了創(chuàng)新藥物研究開發(fā)、藥物大品種技術(shù)改造、創(chuàng)新藥物研究開發(fā)技術(shù)平臺建設(shè)、企業(yè)新藥物孵化基地建設(shè)和新藥研究開發(fā)關(guān)鍵技術(shù)研究項目。2008年將部分啟動創(chuàng)新藥物研究開發(fā)、創(chuàng)新藥物研究開發(fā)技術(shù)平臺建設(shè)和企業(yè)新藥物孵化基地建設(shè)項目，全面啟動藥物大品種技術(shù)改造項目。
　　"重大新藥創(chuàng)制"科技重大專項旨在實現(xiàn)兩大目標：一是以人民健康為根本，適應(yīng)醫(yī)療體制改革的形勢發(fā)展和國家基本藥物制度及新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度建設(shè)以及為人民群眾提供基本醫(yī)療服務(wù)的需要，針對重大疾病防治的需求，研制一批安全、有效、方便、價廉的醫(yī)藥產(chǎn)品，為我國人民健康提供有力保障手段；二是研制一批具有自主知識產(chǎn)權(quán)和市場競爭力的創(chuàng)新藥物，建立一批具有先進水平的技術(shù)平臺，形成支撐我國藥業(yè)自主創(chuàng)新發(fā)展的新藥創(chuàng)新能力與技術(shù)體系。
　�。ㄋ模┪覈�首部藥品安全監(jiān)管白皮書發(fā)表
　　7月18日，國務(wù)院新聞辦公室發(fā)表《中國的藥品安全監(jiān)管狀況》白皮書。
　　這是中國政府首次發(fā)表藥品安全監(jiān)管狀況方面的白皮書。白皮書分為藥品供應(yīng)和質(zhì)量安全概況、藥品安全監(jiān)管的體制與法制、藥品安全監(jiān)管的政策措施、中藥和民族藥的監(jiān)管、藥品安全監(jiān)管的國際交流與合作五部分。
　　白皮書指出，新中國成立至今，中國不僅改變了缺醫(yī)少藥的局面，而且藥品質(zhì)量安全保障水平得到了明顯提高。另外，中國還建立了藥品不良反應(yīng)報告和監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)并不斷加大對已上市藥品的質(zhì)量監(jiān)督抽驗力度，促進藥品質(zhì)量安全水平穩(wěn)步提高。中國已經(jīng)建立健全了藥品安全監(jiān)管體制，完善了藥品安全監(jiān)管技術(shù)支撐體系和藥品安全監(jiān)管法律法規(guī)體系，為藥品安全監(jiān)管提供體制和法制保障。
　　白皮書指出，圍繞提高藥品安全性、有效性和質(zhì)量可控性，中國政府制定的一系列政策措施，并建立了涵蓋藥品研究、生產(chǎn)、流通、使用各環(huán)節(jié)的重要監(jiān)管制度。中國把基本藥物制度作為保證"人人享有初級衛(wèi)生保健"的重要基礎(chǔ)。
　　白皮書中強調(diào)，對藥品品種、藥品經(jīng)營生產(chǎn)企業(yè)以及相關(guān)涉藥人員實行審批和資格認證制度，這一制度的實施將使醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生分化：對那些在藥方上大做文章，以推所謂的"新藥"來謀取利潤的藥企來說，生存空間將被嚴重擠壓；而對生產(chǎn)醫(yī)保用藥以及具有新產(chǎn)品開發(fā)能力的藥企來說，應(yīng)有利益得以保障，企業(yè)發(fā)展前景樂觀。
　�。ㄎ澹┭�液制品行業(yè)實施檢疫期政策
　　國家食品藥品監(jiān)督管理局2007年7月18日發(fā)布的《關(guān)于實施血液制品生產(chǎn)用原料血漿檢疫期的通知》規(guī)定，自2008年7月1日起，血液制品生產(chǎn)所使用的原料血漿必須使用檢疫期后的合格原料血漿，即生產(chǎn)所使用的原料血漿必須已放置90天。
　　目前，天壇生物、華蘭生物、上海萊士均屬血液制品行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)。天壇生物日前公告擬通過增發(fā)收購成都蓉生51%股權(quán)，成為目前國內(nèi)最大的血液制品企業(yè)。華蘭生物和上海萊士近日分別發(fā)布公告稱,該制度將使公司下半年的投漿和生產(chǎn)受到制約，本年度會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生一定影響。
　　檢疫期實施后，有可能會造成2008年7-9月份全國的投漿量大幅下降，那么2008年10-12月份，市場上有可能會出現(xiàn)血液制品進一步短缺的局面。與此同時，我國血液制品行業(yè)格局已初步形成，龍頭企業(yè)從產(chǎn)業(yè)鏈的上端--單采血漿站的數(shù)量、質(zhì)量、管理水平，到下游產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售均已經(jīng)形成了很強的競爭優(yōu)勢，該制度無疑會提高行業(yè)的經(jīng)營門檻，對企業(yè)的資金、營銷以及應(yīng)變能力等方面都提出了較大的挑戰(zhàn)。雖然該制度的實施會不可避免的影響相關(guān)上市公司短期內(nèi)的業(yè)績，但從長期看，有助于加速行業(yè)集中，有利于行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的發(fā)展。
　　五、四季度醫(yī)藥投資策略
　�。ㄒ唬┽t(yī)藥行業(yè)在本輪市場調(diào)整過程中幅度較小
　　自2007年10月中旬我國股票市場從6000多點一直調(diào)整到當前1800點附近，整個市場調(diào)整幅度超過70%。但醫(yī)藥股由于國家明確今后要加大投入，且行業(yè)整體具有一定的抗通脹能力，因而醫(yī)藥股雖然也經(jīng)歷了調(diào)整，但調(diào)整的幅度要低于整個市場水平。因而，雖然市場整體的估值水平已經(jīng)合理，但醫(yī)藥股仍是市場上最貴的幾個品種之一。
　　在9月18日晚，國家出臺相關(guān)救市政策后，我們判斷市場將會回升。由于醫(yī)藥股本身調(diào)整幅度低于市場水平，且醫(yī)藥股市值偏小，流通性較差，故在市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)勢（無論是反彈還是反轉(zhuǎn)）情況下，醫(yī)藥股的表現(xiàn)就有可能不會特別搶眼。
　　故我們?nèi)匀谎赜脗鹘y(tǒng)的方法，即采取"輕行業(yè)，重個股"的投資策略，雖然仍然對于醫(yī)藥行業(yè)給予"中性"評級。
　�。ǘ�）四季度醫(yī)藥行業(yè)投資策略：尋找發(fā)展明確且有競爭優(yōu)勢的公司由于醫(yī)藥行業(yè)仍是市場溢價最高的幾個品種之一，在市場有可能轉(zhuǎn)勢的情況下，我們認為只有發(fā)展明確且有競爭優(yōu)勢的公司，方能通過較高的成長性來彌補支撐估值溢價。故本期投資策略為：尋找發(fā)展明確且有競爭優(yōu)勢的公司。 <!--/newstext-->
編輯：商務(wù)部